J.P. Morgan: Los beneficios de fundición de Jiangxi Copper afrontan una doble presión y JPMorgan rebaja la calificación de sus acciones A y H

¿Por qué cayó con fuerza el beneficio del tercer trimestre?

Los ingresos de Jiangxi Copper en el tercer trimestre de 2026 fueron de 135,3 mil millones de yuanes, un 19% menos que en el trimestre anterior; el margen bruto cayó al 3,1%, una contracción de 2.9 puntos porcentuales frente al segundo trimestre.
El beneficio neto atribuible a los accionistas fue de 3,1 mil millones de yuanes, un 47% menos que en el trimestre anterior; el beneficio subyacente fue de aproximadamente 2,7 mil millones de yuanes, un 39% menos intertrimestral. JPMorgan atribuyó el descenso principalmente a la caída de las tarifas de procesamiento del concentrado de cobre y a la presión sobre los beneficios de fundición.
El flujo de caja mejoró: el flujo de caja operativo del tercer trimestre fue de 8,3 mil millones de yuanes y el flujo de caja libre, de 7,9 mil millones de yuanes; en el segundo trimestre fueron de aproximadamente 300 millones de yuanes y de negativos 1 mil millones de yuanes, respectivamente.

JPMorgan considera que la oferta minera ha reaccionado lentamente a los altos precios del cobre y que la nueva oferta significativa será limitada antes de 2028; la persistente escasez de concentrado de cobre y el limitado alivio que aporta la oferta de chatarra de cobre debilitan el poder de negociación de las fundiciones.
A la fecha del informe, las tarifas de procesamiento al contado del concentrado de cobre para octubre seguidas por el banco eran de aproximadamente negativos 233 yuanes por tonelada, por debajo de los negativos 179 yuanes del tercer trimestre y los negativos 78 yuanes del segundo. Unas tarifas aún más negativas indican que la rentabilidad económica de la fundición sigue deteriorándose.
Un precio más alto del cobre y una mayor contribución del negocio minero pueden compensar parcialmente la situación, pero JPMorgan considera que no bastan para mantener la trayectoria anterior de crecimiento de los beneficios.

El ácido sulfúrico es un subproducto de la fundición y JPMorgan estima que representará aproximadamente el 35% del beneficio bruto de la empresa en 2026. La anterior subida de su precio compensó parcialmente el impacto de las tarifas de procesamiento negativas; el precio pasó de aproximadamente 1048 yuanes por tonelada en el primer trimestre a 1941 yuanes en el segundo, alcanzó un máximo superior a 2000 yuanes y luego retrocedió hasta unos 1550 yuanes.
El banco prevé que los precios del ácido sulfúrico sigan normalizándose en 2027–2028 a medida que se reconstituyan los inventarios. La producción de ácido a partir de yeso y fosfoyeso podría aumentar la oferta y limitar las subidas de precios, pero el momento y la escala de la nueva oferta siguen siendo inciertos.

JPMorgan prevé un beneficio neto atribuible a los accionistas de 2,6 mil millones de yuanes en el cuarto trimestre de 2026, otra caída intertrimestral del 15% y por debajo de los 3,8 mil millones de yuanes implícitos en el consenso de Bloomberg. La previsión se basa en tarifas de procesamiento más negativas, la persistente escasez de concentrado de cobre y una contribución del ácido sulfúrico inferior a su máximo.
El banco redujo sus previsiones de beneficios para 2026–2028 entre un 6% y un 27%. Su modelo revisado prevé un beneficio neto de aproximadamente 10,1 mil millones de yuanes en 2027, por debajo de los 14,3 mil millones de yuanes de 2026, antes de recuperarse hasta 13,2 mil millones de yuanes en 2028.
JPMorgan rebajó la calificación de las acciones A y H de Sobreponderar a Neutral y redujo sus precios objetivo para finales de 2027 de 55 yuanes y 44 dólares de Hong Kong a 30 yuanes y 24 dólares de Hong Kong, respectivamente. Además del recorte de las previsiones de beneficios, los precios objetivo reflejan la reducción de la hipótesis de crecimiento a largo plazo del 2,5% al 1,5% y una menor contribución de First Quantum.
Una expansión de la capacidad de las minas de concentrado de cobre más rápida de lo previsto, una fuerte recuperación de las tarifas de procesamiento o un precio del cobre superior al esperado podrían generar riesgos al alza respecto de esta calificación.