Bank of America: el margen bruto de ChangXin Technology se acercó al noventa por ciento en el tercer trimestre y el beneficio neto atribuible quedó por debajo del consenso del mercado

¿Por qué quedó el beneficio atribuible por debajo del consenso pese al aumento del volumen y los precios en el tercer trimestre?

En el tercer trimestre de 2026, la compañía registró ingresos de 118,71 mil millones de yuanes, un aumento del 19% intertrimestral y del 613% interanual. BofA estima que los envíos de bits de DRAM y el precio medio de venta aumentaron un 7,5% y un 13% intertrimestral, respectivamente.
El margen bruto alcanzó el 89,5%, por encima del 84,7% del primer semestre. El margen operativo subió del 79,1% en el primer semestre al 84,9%, también por encima del consenso del mercado del 80,2%.
Sin embargo, el beneficio neto atribuible del tercer trimestre fue de 54,44 mil millones de yuanes, aproximadamente un 13% inferior al consenso del mercado de 62,33 mil millones de yuanes. El resultado atribuible a participaciones no controladoras fue de 34,55 mil millones de yuanes, por encima del consenso de 27,88 mil millones de yuanes, y representó alrededor del 39% del beneficio neto incluidas dichas participaciones.

La dirección afirmó que la compañía está ampliando su presencia en los mercados de DRAM para servidores, IA en el borde y automoción; la tecnología 4F² recién anunciada se utilizará primero en productos RDIMM para servidores DDR5. En el tercer trimestre, el impulso alcista de los precios de la DRAM para teléfonos inteligentes y PC fue relativamente más débil que el de la DRAM empresarial, mientras que la producción de LPDDR6 seguía aumentando.
La dirección prevé que la oferta global de DRAM siga siendo ajustada en 2027 y que el margen bruto se mantenga estable en el cuarto trimestre de 2026. La compañía también está aumentando sus participaciones en Hefei Fab2 y en la planta de obleas de Pekín para optimizar su estructura accionarial; BofA supone que la proporción del resultado atribuible a participaciones no controladoras será de alrededor del 35% en el futuro.

BofA considera que es demasiado pronto para afirmar que el ciclo de la memoria ha alcanzado un punto de inflexión: además de los precios, la demanda y los envíos también tienen margen de crecimiento. Su modelo contempla que la ampliación de capacidad impulse los envíos de bits, que prevé que aumenten un 34% interanual en 2027.
El crecimiento no exige que los precios sigan subiendo. BofA prevé que el precio medio de venta de la DRAM, equivalente a 8 Gb, aumente de 14.5 dólares para el conjunto de 2026 a 15.9 dólares en 2027, antes de caer a 13.2 dólares en 2028. También prevé que el margen operativo baje del 82% en 2026 al 74% en 2028.
Debido a hipótesis más conservadoras sobre los precios de venta, BofA prevé un beneficio por acción de 3.87 yuanes y 4.32 yuanes para 2027 y 2028, respectivamente, alrededor de un 20% y un 28% por debajo del consenso del mercado de 4.83 yuanes y 5.98 yuanes, respectivamente.

BofA mantiene su recomendación de compra y fija un precio objetivo de 65 yuanes aplicando un múltiplo precio-beneficio de 16 veces al beneficio medio por acción de 4.07 yuanes para 2027–2028. El banco prevé un crecimiento anual compuesto del beneficio por acción del 16% para 2027–2030.
El múltiplo objetivo supera el múltiplo razonable de 9–11 veces que BofA asigna a las empresas comparables de DRAM a escala mundial, porque ChangXin Technology se encuentra en una etapa temprana de expansión y tiene un mayor potencial de crecimiento de la capacidad. También es inferior a las valoraciones de los fabricantes locales chinos de semiconductores para reflejar las fluctuaciones cíclicas de los precios de venta y los beneficios de la DRAM. El banco señala como riesgos a la baja una corrección inesperada de los precios de la DRAM o un aumento de las restricciones de acceso a equipos y materiales clave.