¿Por qué se recortaron las previsiones de beneficios y por qué supera Bernstein el consenso?

  • Bernstein elevó su previsión de beneficio ajustado por acción para 2026 en un 2% por factores relacionados con los márgenes, pero recortó sus previsiones para 2027–2032 entre un 1% y un 3% por la debilidad de Arexvy, la vacuna contra el virus respiratorio sincitial, y del negocio de medicamentos generales; la cartera de oncología impulsó aumentos de aproximadamente un 2%–3% en las previsiones para 2035–2036.
  • Tras los ajustes, la firma prevé una tasa de crecimiento anual compuesto del beneficio ajustado por acción del 7,5% entre 2026 y 2031, unos 0.9 puntos porcentuales menos que antes. Sus previsiones anuales para 2026–2035 siguen hasta un 28% por encima del consenso de Visible Alpha, principalmente por los negocios relacionados con el VIH y Nuvalent. El modelo supone que se reinvierte en el negocio el 75% de los ahorros del plan de reducción de costes de 1,9 mil millones de libras esterlinas.

¿Cómo respaldan los inyectables de acción prolongada el negocio de VIH?

  • Cabenuva, comercializado por GSK, se utiliza para tratar el VIH y Apretude para prevenirlo; ambos se administran mediante una inyección cada dos meses. Bernstein considera que la ventaja de ser pionera ayuda a GSK a impulsar el cambio de los pacientes de medicamentos orales diarios a inyectables de acción prolongada, y prevé que su cuota del mercado estadounidense de VIH aumente 17 puntos porcentuales para 2040 respecto a 2025.
  • Una dosis más alta de cabotegravir, administrada cada cuatro meses, se encuentra en estudios clínicos para tratamiento y prevención. La firma considera que su dificultad de fabricación podría elevar las barreras a la competencia de genéricos; problemas de fabricación retrasaron anteriormente 12 meses la aprobación estadounidense de la formulación existente de dos meses.
  • La competencia continúa: Gilead tenía el 64% del mercado estadounidense de VIH en 2025 y ya cuenta con un producto que se inyecta cada seis meses; Bernstein también prevé que Biktarvy, el medicamento oral de Gilead, siga siendo el fármaco más vendido en el mercado estadounidense de tratamiento del VIH hasta que pierda la exclusividad en 2036.

¿Pueden los nuevos fármacos hacer frente a la presión del vencimiento de patentes?

  • Bernstein prevé que cabotegravir pierda la exclusividad de su patente de composición de materia en Estados Unidos en 2031, mientras que dolutegravir, un componente de medicamentos orales, perderá la exclusividad estadounidense en 2029–2030. La firma prevé que los pacientes pasen a fármacos de acción prolongada, pero su modelo sigue mostrando una caída de las ventas del negocio de VIH de GSK de 8,409 mil millones de libras esterlinas en 2029 a 5,666 mil millones de libras esterlinas en 2031.
  • La firma considera que VH184, administrado cada seis meses, es un motor principal del valor a largo plazo y prevé su lanzamiento en 2031; la protección de su patente de composición de materia se extiende hasta la década de 2040. El modelo asigna probabilidades de éxito o lanzamiento del 80% y del 40% a la formulación de cabotegravir de cuatro meses y a VH184, respectivamente.
  • La estructura de beneficios también es clave: Bernstein estima que Cabenuva requiere pagos de regalías equivalentes a más de cuatro décimas partes de las ventas y que los márgenes estarán bajo presión a finales de la década de 2020 a medida que aumente su proporción de las ventas de VIH; las consultas a los canales comerciales indican que VH184 solo requiere pagos de regalías a Shionogi, sin pagos similares por pasivos contingentes.
  • El avance clínico determinará si puede producirse el relevo: se prevé que los datos de fase IIb de la formulación preventiva de cuatro meses se publiquen en el segundo semestre de 2026, y GSK afirma que hasta ahora no ha detectado problemas de seguridad ni de eficacia; el ensayo de fase III de la formulación terapéutica ha completado el reclutamiento y se esperan datos en el segundo semestre de 2027.

¿Por qué se redujo ligeramente el precio objetivo?

  • Bernstein mantuvo su recomendación de superar al mercado y redujo el precio objetivo de 30.10 libras esterlinas a 30.04 libras esterlinas. El aumento de las previsiones de beneficios a largo plazo elevó la valoración por descuento de flujos de caja a 33.18 libras esterlinas por acción, pero la debilidad de las previsiones de ventas a medio plazo y la contracción de los múltiplos de valoración de empresas comparables redujeron a 26.90 libras esterlinas la valoración basada en múltiplos de valor empresarial sobre EBITA para 2027–2029; el precio objetivo es la media de ambas.
  • La firma espera que los datos de la cartera de fármacos no relacionados con el VIH, incluida la oncología, en 2027–2028 aporten diversificación al negocio. Su escenario desfavorable incluye el fracaso de la cartera de fármacos en fase avanzada, la imposibilidad de mejorar el margen EBITA básico durante 2025–2030 y un crecimiento del negocio mundial de vacunas inferior al previsto.