Morgan Stanley: la publicidad de juegos de AppLovin vuelve a acelerarse en el tercer trimestre; eleva el precio objetivo a $450

¿Qué impulsó principalmente el resultado mejor de lo previsto en el tercer trimestre?

Los ingresos de AppLovin crecieron 14% intertrimestralmente en el tercer trimestre, muy por encima de la previsión anterior de la dirección, de 7%–8%; los ingresos y el EBITDA superaron las estimaciones de Morgan Stanley en 5% y 6%, respectivamente.
El resultado superior a lo previsto se debió principalmente al negocio de juegos: las recientes mejoras del modelo contribuyeron a un crecimiento interanual de aproximadamente 50% en los ingresos por publicidad de juegos; los ingresos por publicidad de comercio electrónico crecieron más de 100% interanual.
La previsión de la dirección para los ingresos del cuarto trimestre contempla un crecimiento intertrimestral de aproximadamente 8%, por debajo del ritmo real del tercer trimestre, y reitera al mismo tiempo su confianza en oportunidades de crecimiento a largo plazo de aproximadamente 30%.

La dirección comparó la importancia tecnológica de la nueva arquitectura del modelo con AXON 2.0; su implementación aún no está completa. El efecto es especialmente notable entre los nuevos anunciantes y en las categorías con menos datos.
Morgan Stanley considera que las mejoras del modelo pueden contribuir a aumentar la eficiencia de la segmentación publicitaria y las tasas de conversión, y respaldar los esfuerzos de AppLovin por seguir ganando cuota de mercado. La firma estima que la tasa de conversión actual es de aproximadamente 1,3%, por lo que aún hay margen de mejora.
Según los cálculos de la firma, si las tasas de conversión siguen mejorando unos 20 puntos básicos al año, los ingresos netos en 2030 podrían situarse aproximadamente 15% por encima del consenso del mercado. Este resultado depende de que la mejora de las tasas de conversión pueda mantenerse.

Morgan Stanley considera que el comercio electrónico es una oportunidad para ampliar el mercado potencial: los nuevos anunciantes pueden mejorar la monetización del inventario publicitario que antes tenía un valor relativamente bajo.
La firma prevé que los negocios ajenos a los juegos aporten la mayor parte del crecimiento de los ingresos publicitarios en los próximos años, aunque los juegos seguirán siendo el pilar de beneficios: en 2028, el EBITDA de la publicidad ajena a los juegos se situaría en torno a 2 mil millones de dólares y el de la publicidad de juegos, en torno a 9 mil millones de dólares.
Esta expansión afronta limitaciones competitivas y de datos: una mayor competencia entre las redes publicitarias podría presionar a la baja las comisiones de la plataforma, mientras que las restricciones para acceder a datos clave o un endurecimiento de las restricciones publicitarias por parte de las plataformas móviles también podrían afectar al desempeño del negocio.

Impulsada por los resultados del tercer trimestre, la previsión para el cuarto trimestre y las expectativas de mejora continua del modelo, Morgan Stanley elevó sus previsiones de EBITDA para 2026 y 2027 en 3% y 4%, respectivamente, hasta aproximadamente 7,02 mil millones de dólares y 8,76 mil millones de dólares.
La firma mantuvo su calificación Overweight y elevó el precio objetivo de 400 dólares a 450 dólares, con una valoración de 14 veces el EV/EBITDA. Su escenario base supone una expansión sostenida de la publicidad ajena a los juegos y un crecimiento anual compuesto de los ingresos totales de aproximadamente 29% hasta 2028.
En el escenario bajista, suponiendo que la ventaja competitiva se debilite, que las presiones macroeconómicas sean importantes y que el negocio ajeno a los juegos no alcance escala, la firma estima un crecimiento anual compuesto de los ingresos de aproximadamente 15% hasta 2028, lo que implica un precio objetivo de 175 dólares.