J.P. Morgan: Kweichow Moutai vuelve a crecer en el tercer trimestre, pero la prima de valoración limita el potencial alcista

¿Qué tan notable fue la mejora del tercer trimestre?

Los ingresos de Kweichow Moutai aumentaron un 3% interanual hasta 40 mil millones de yuanes en el tercer trimestre de 2026, en línea con las expectativas y de vuelta al crecimiento tras caer un 5% en el segundo trimestre; el beneficio neto aumentó un 4% interanual.
JPMorgan atribuye la resiliencia de la compañía a la fortaleza de su marca y a su control de los canales: el beneficio conjunto de las demás empresas cotizadas de baijiu de consumo que cubre el banco cayó un 50% interanual en el tercer trimestre, tras descender un 54% en el segundo.
La calidad del beneficio no mejoró de forma generalizada: el margen neto del tercer trimestre se mantuvo prácticamente estable en el 49,5% porque la reducción de los impuestos y tasas relacionados con el baijiu compensó la caída del margen bruto. Excluidos los flujos de caja relacionados con actividades financieras, el flujo de caja operativo ajustado aumentó un 9%, impulsado principalmente por la reducción de las cuentas por cobrar.

Las ventas de licores de gama alta, incluidos Feitian y los licores añejos, crecieron un 1% interanual en el tercer trimestre, frente a una caída del 1% en el segundo; los licores de serie, incluido Moutai 1935, crecieron un 22%, frente a una caída del 25% en el segundo trimestre.
Las ventas en la plataforma iMoutai se multiplicaron por 8 y representaron el 46% de las ventas del grupo en el tercer trimestre; entretanto, las ventas por los canales de distribución tradicionales cayeron un 22%. Así, el crecimiento estuvo acompañado de un cambio notable en la estructura de canales.
El sondeo de JPMorgan entre distribuidores muestra que el ritmo de ventas de Feitian se mantuvo estable, que el Moutai añejo se recuperó respecto al segundo trimestre y que la evolución de los precios en los canales tendió a estabilizarse; tras ajustar su precio, Moutai 1935 ofreció una relación calidad-precio relativamente mejor, lo que ayudó a recuperar las ventas.

JPMorgan prevé que los ingresos y los beneficios del conjunto de 2026 aumenten un 1,9% y un 0,4%, respectivamente, lo que implica crecimientos del 2% y del 3% en el cuarto trimestre; su previsión de beneficios está solo alrededor de un 1% por debajo del consenso del mercado, por lo que considera que este es bastante alcanzable.
Entre los apoyos a los ingresos figuran dos subidas del precio de salida de fábrica de Feitian en marzo y julio, la estabilidad de las ventas de licores de gama alta y la recuperación de Moutai 1935. Los beneficios se ven favorecidos por la normalización de los gastos: el banco prevé que los gastos de ventas y marketing del cuarto trimestre caigan un 14% interanual, tras aumentar un 98% en el mismo periodo del año anterior debido al gasto relacionado con la reducción de inventarios.
El banco elevó un 1% sus previsiones de beneficios para el periodo de 2026 a 2028, pero su modelo prevé un margen bruto anual del 87,9% para 2026, inferior al 89,5% de 2025.

JPMorgan considera que la principal limitación es la valoración: Moutai cotiza aproximadamente a 20 veces los beneficios previstos para 2027, por encima de las aproximadamente 16 veces de los bienes de consumo básico chinos y las 12 veces de los bienes de consumo discrecional; una rentabilidad por dividendo de alrededor del 3,6% ofrece un apoyo limitado.
El banco cree que la fortaleza de la marca puede justificar una prima frente al sector, pero que, en un entorno macroeconómico débil, no será fácil que la valoración vuelva a la media de la compañía de 24 veces beneficios durante los últimos 20 años. Elevó su precio objetivo para junio de 2027 de 1400 yuanes a 1410 yuanes y mantuvo la recomendación neutral.
Según el banco, una revalorización sostenida requiere avances continuos en el canal de venta directa y pruebas más claras de una recuperación de la riqueza de los hogares; el Año Nuevo chino es el siguiente periodo importante para la demanda.