Los envíos siguen cayendo, ¿por qué repuntó el margen bruto?

  • En el tercer trimestre de 2026, el margen bruto de la compañía subió a 22,6%, un aumento de 5 puntos porcentuales frente al trimestre anterior, mientras los envíos aún bajaron alrededor de 3% interanual. Por ello, Citi considera que la mejora provino principalmente de los costes y la eficiencia, y no de un mayor uso de la capacidad ligado al crecimiento de los envíos.
  • La dirección indicó que más de una docena de fábricas maduras aportaron la mayor parte de la mejora, mientras que las nuevas siguen siendo de menor escala. Las bonificaciones por eficiencia y cumplimiento de tareas redujeron el tiempo ocioso causado por la intermitencia de los pedidos en el primer semestre, y el tiempo de cambio de modelo en las líneas de producción también se redujo de medio día a una o dos horas.
  • Las bonificaciones y las provisiones para bonificaciones anuales también elevaron los gastos administrativos del tercer trimestre; la dirección señaló que las bonificaciones correspondientes eran temporales.

Las existencias se disparan: ¿pueden sostener los ingresos del cuarto trimestre?

  • Las existencias al cierre de septiembre ascendían a 3,664 mil millones de yuanes, 579 millones de yuanes más que al cierre de junio, el mayor aumento de existencias en un tercer trimestre desde la salida a bolsa de la compañía; las existencias crecieron 16% interanual, mientras los ingresos cayeron 8% en el mismo periodo.
  • La compañía produce según los pedidos de las marcas, y Citi observó que históricamente el crecimiento de las existencias ha precedido al de los ingresos del trimestre siguiente. La dirección afirmó que la mayor parte de los pedidos del cuarto trimestre ya está confirmada, y Citi prevé ingresos de 6,4 mil millones de yuanes para ese trimestre, un aumento interanual de 2%.
  • El aumento de las existencias también afecta a la comparación trimestral del margen bruto: parte de los costes fijos del tercer trimestre se incluyó en las existencias y se trasladará al coste de ventas cuando se realicen los envíos en el cuarto trimestre. Por ello, Citi prevé un margen bruto del cuarto trimestre de 21,5%, inferior al 22,6% del tercero.

¿Qué impulsará la recuperación de beneficios en 2027?

  • Citi considera que los factores que lastraron el margen bruto en el primer semestre están remitiendo: la programación de la producción vuelve a la normalidad y disminuye el número de clientes que comparten los costes arancelarios; la dirección espera que las fábricas de Adidas y ASICS que iniciaron la producción en 2024–2025 alcancen la rentabilidad a finales de 2026.
  • Se prevé que solo tres fábricas de Indonesia inicien operaciones en 2027, menos que las ocho que aumentaron gradualmente su producción en 2024–2025, y la dirección dará prioridad a las fábricas maduras para recibir pedidos. También se espera que los modelos de Nike de gama más alta, un mayor uso de mediasuelas de espuma supercrítica y el traslado de parte de los costes eleven el precio medio de venta.
  • En cuanto a los pedidos, la dirección indicó que el negocio de Adidas creció más de 50% en los primeros nueve meses, que los pedidos de Nike dejaron de caer en el segundo semestre y que las cinco mayores marcas hicieron pedidos adicionales en ese periodo. Sin embargo, las propias previsiones de Nike para el ejercicio fiscal 2027 apuntan a una caída, y los cambios en los pedidos de los clientes seguirán afectando al ritmo de recuperación.
  • La presión sobre los costes continúa: los precios de las materias primas petroquímicas están cubiertos hasta el cuarto trimestre de 2026, pero el salario mínimo en Vietnam sube varios puntos porcentuales al año y la compañía solo puede trasladar una parte del aumento.

¿Por qué elevó Citi su recomendación y precio objetivo?

  • Citi mejoró la recomendación de Huali Industrial de neutral a comprar y elevó el precio objetivo de 35.06 yuanes a 51.96 yuanes. El banco elevó su previsión de beneficio neto atribuible a la matriz para 2027 en 15%, principalmente por la mejora del margen bruto y no por una hipótesis más alta de crecimiento de ingresos.
  • Citi prevé un margen bruto de 22,5% para 2027, 0.5 puntos porcentuales por encima del nivel que estima para el segundo semestre de 2026 y superior al consenso de mercado de VA anterior a la publicación de resultados, de 20,7%. Esta diferencia explica la inmensa mayoría del 11% en que su previsión de beneficio neto para 2027 supera el consenso.
  • Según los cálculos de Citi, cada cambio de 1 puntos porcentuales en el margen bruto de 2027 modifica el beneficio neto aproximadamente 6%. El banco utilizó un múltiplo precio-beneficio futuro móvil de 19.5 veces para fijar el precio objetivo, aún inferior a la media de 22.7 veces desde la salida a bolsa, porque prevé que el margen de beneficio antes de intereses e impuestos de 2027 siga por debajo del nivel de 2021–2024 y que ese año también entren en funcionamiento tres fábricas nuevas.