Goldman Sachs: el margen bruto de AMEC se recupera en el tercer trimestre y las restricciones de envío llevan a recortar las previsiones de beneficios

¿Por qué los ingresos y el beneficio operativo siguieron por debajo de lo previsto pese a la mejora del margen bruto en el tercer trimestre?

Los ingresos de AMEC en el tercer trimestre de 2026 fueron de 3,635 mil millones de yuanes, un descenso del 4% frente al trimestre anterior y un 25% por debajo de la previsión anterior de Goldman Sachs; el beneficio operativo fue de 463 millones de yuanes, un aumento del 16% intertrimestral, pero un 53% inferior a lo previsto por Goldman.
El margen bruto subió del 39,6% en el segundo trimestre al 41,7%, 0.5 puntos porcentuales por encima de la previsión de Goldman Sachs. Sin embargo, la inversión continua en I+D y nuevos productos elevó la ratio de gastos al 28,9%, por encima del 20,8% previsto por el banco.
El beneficio neto trimestral fue de 1,309 mil millones de yuanes, un 32% superior a la previsión de Goldman Sachs, principalmente por ganancias de inversión y de valor razonable. Un beneficio neto superior al previsto no contradice que el beneficio operativo del negocio principal quedara por debajo de las expectativas.

Goldman Sachs redujo sus previsiones de ingresos para 2026–2028 en un 10%, un 2% y un 2%, respectivamente. Además de incorporar los resultados del tercer trimestre, el banco rebajó sus supuestos de envíos: la escasez de componentes limita los envíos a corto plazo, mientras que sus anteriores supuestos sobre el ritmo de lanzamiento de nuevos productos podrían haber sido demasiado agresivos.
Goldman Sachs elevó sus previsiones de la ratio de gastos para los tres años a fin de reflejar la inversión continua en I+D, expansión de nuevos productos y atención al cliente; al mismo tiempo, elevó su previsión de margen bruto para 2026 en 0.6 puntos porcentuales, ya que el margen del tercer trimestre superó lo previsto.
Tras incorporar las ganancias de inversión y de valor razonable del tercer trimestre, Goldman Sachs elevó su previsión de beneficio neto para 2026 en un 4%; pero, debido a las menores previsiones de ingresos y los mayores supuestos de gastos, recortó sus previsiones de beneficio neto para 2027 y 2028 en un 7% y un 6%, respectivamente.

Goldman Sachs es optimista sobre la demanda de equipos de los clientes chinos de memoria y lógica avanzada y sobre la mayor penetración de equipos nacionales. Prevé que el gasto en equipos de las fábricas de obleas chinas aumente interanualmente un 13%, un 20% y un 15% en 2026–2028, respectivamente, hasta alcanzar 61 mil millones de dólares estadounidenses en 2028.
La empresa se está expandiendo del grabado a ámbitos como la deposición, el pulido químico-mecánico y la metrología. Goldman Sachs considera que una cobertura de productos más amplia y la continua comercialización de nuevos equipos aumentan las oportunidades de elevar el valor de los equipos de la compañía en las líneas de producción de sus clientes y respaldar el crecimiento de los ingresos a largo plazo.
Los equipos de grabado CCP e ICP de la compañía cubren actualmente más del 95% de las necesidades de las aplicaciones pertinentes; más de diez productos LPCVD y ALD para aplicaciones avanzadas de memoria y lógica ya han llegado al mercado. Los equipos de epitaxia siguen en fase de validación para la producción en masa por parte de los clientes, mientras que la adquisición de Zhonggui amplió la cobertura de equipos de pulido.
Al cierre del tercer trimestre de 2026, más de 9300 cámaras de proceso habían entrado en producción en masa en las líneas de los clientes.

Goldman Sachs mantuvo su recomendación de compra y recortó su precio objetivo a 12 meses de 582 yuanes a 500 yuanes. El precio objetivo sigue basado en un múltiplo precio-beneficio descontado: el múltiplo objetivo bajó de 54 a 49 veces el beneficio previsto para 2030, principalmente por la caída de las valoraciones de empresas comparables del sector.
El banco señaló que la demanda podría verse presionada si las restricciones comerciales se amplían a fábricas de obleas de nodos maduros o si se obstaculiza la capacidad de la compañía para suministrar equipos de grabado a líneas de producción de nodos avanzados en el extranjero. Un gasto de capital inferior al previsto por parte de las principales fundiciones chinas también supone un riesgo a la baja.