J.P. Morgan: Los resultados del tercer trimestre de 2026 de las automotrices chinas, bajo presión; la caída de los beneficios de las empresas conjuntas lastra la transformación de las estatales

¿Por qué fue la debilidad del tercer trimestre mayor de lo previsto?

Los resultados del tercer trimestre de 2026 de GAC, SAIC, Changan y BAIC quedaron por debajo de las expectativas del mercado, y tres registraron pérdidas o beneficios reducidos. JPMorgan considera que la debilidad no fue sorprendente, pero su magnitud superó lo previsto.
Las pérdidas cambiarias, los deterioros y la disminución de las ganancias no recurrentes amplificaron la presión sobre los resultados, pero la actividad subyacente también fue débil: los beneficios de las marcas propias no bastaron para cubrir la inversión en vehículos de nueva energía, tecnología y canales de distribución, mientras que la caída de la cuota de mercado de las marcas extranjeras y de la utilización de la capacidad debilitó la contribución de las empresas conjuntas.
Los deterioros también reflejan la presión operativa. GAC contabilizó deterioros por 1,35 mil millones de yuanes en los tres primeros trimestres de 2026, principalmente por la pérdida de valor de inventarios; SAIC registró pérdidas por deterioro crediticio y de activos de 1,43 mil millones de yuanes en el mismo período. JPMorgan considera que estas pérdidas implican riesgos relacionados con los precios, la realización del valor de los inventarios y la financiación de automóviles.

La dirección mencionó el aumento de la proporción de modelos de nueva energía, nuevos productos, la expansión internacional y la reducción de costes, pero la presión sobre los precios, los costes de los insumos y la inversión continua contrarrestaron parte de las economías de escala. Al mismo tiempo, disminuyen los beneficios de las empresas conjuntas que antes financiaban la expansión de las marcas propias.
El margen bruto de SAIC en el tercer trimestre subió al 13,2% desde el 11,6% del segundo trimestre, pero la contribución de las empresas conjuntas y asociadas pasó de un beneficio de 1,5 mil millones de yuanes a una pérdida de 1,4 mil millones de yuanes. El beneficio neto cayó un 77% tanto interanual como intertrimestralmente, hasta 486 millones de yuanes.
Los ingresos de Changan en el tercer trimestre aumentaron un 10% intertrimestral, pero su margen bruto cayó 1 punto porcentual hasta el 13,9%, y tanto el resultado operativo como el resultado neto atribuible a la matriz pasaron a pérdidas. Una combinación de productos más débil, el aumento de los costes de chips y baterías y la inversión continua en marcas de nueva energía ejercieron presión conjuntamente; Qiyuan obtuvo beneficios por segundo trimestre consecutivo, mientras que Deepal y Avatr siguieron registrando pérdidas.

JPMorgan prevé que los resultados de 2027 mejoren desde la baja base de 2026, pero la débil contribución de las empresas conjuntas, la competencia de precios en el mercado interno y el gasto en transformación limitarán el ritmo de recuperación; la reducción de las devoluciones fiscales a la exportación y los riesgos de política económica también presionarán los beneficios.
El banco redujo sus previsiones de beneficios de SAIC para 2026 y 2027 aproximadamente un 38% y un 30%, respectivamente, y adoptó hipótesis más conservadoras para los beneficios internacionales y la contribución de las empresas conjuntas. Las ventas internacionales representan una proporción relativamente alta de las ventas de SAIC, que también afronta la presión de la reducción de las devoluciones fiscales a la exportación y de posibles restricciones de la UE a las importaciones de híbridos enchufables e híbridos fabricados en China.
Para BAIC, JPMorgan prevé una recuperación limitada de Beijing Benz y que las marcas propias sigan necesitando inversión, por lo que pronostica que continuará registrando pérdidas en 2027. El banco considera que una recuperación duradera requiere una reestructuración y una rentabilidad sostenida de las marcas propias.

Los ingresos de GAC en el tercer trimestre aumentaron un 18% interanual y un 9% intertrimestral, mientras que su margen bruto se recuperó desde un 0,6% negativo en el segundo trimestre hasta un 0,3% positivo. Sin embargo, aunque la pérdida neta se redujo frente al trimestre anterior, siguió siendo mayor que en el mismo período del año anterior, y la contribución de las empresas conjuntas y asociadas también pasó a ser ligeramente negativa.
JPMorgan mantuvo su recomendación de sobreponderar las acciones A y H de GAC por las oportunidades de reestructuración e integración a largo plazo que ofrece la propuesta de adquirir la participación del 50% de FAW en FAW Toyota, no por una recuperación inmediata de los beneficios. El banco prevé una pérdida neta ajustada de GAC de 9,97 mil millones de yuanes en 2026, que se reduciría a 3,777 mil millones de yuanes en 2027.
La operación sigue en curso: aún no han concluido la auditoría, la valoración ni la diligencia debida, y todavía se requieren las aprobaciones del consejo, los accionistas y los reguladores. FAW Toyota operará de forma independiente una vez completada la operación, por lo que los beneficios de las sinergias y el momento de su materialización son inciertos.