Bernstein: Waters supera las expectativas en el tercer trimestre y su marco de crecimiento para 2027 deja margen al alza

¿En qué aspectos superaron las expectativas los resultados del tercer trimestre?

Waters registró ingresos de 1,767 mil millones de dólares en el tercer trimestre, por encima de los 1,754 mil millones de dólares previstos por el consenso del mercado. Los ingresos orgánicos a tipos de cambio constantes crecieron un 10%, por encima del 8,6% esperado por el mercado y en el extremo superior de la previsión de la compañía del 8%–10%.
El beneficio ajustado por acción fue de 4.10 dólares, un 21% más interanual y 0.05 dólares por encima del extremo superior de la previsión de la compañía. Los ingresos de la división de Ciencias Analíticas crecieron un 9% a tipos de cambio constantes, con un aumento generalizado de la demanda de clientes farmacéuticos y biotecnológicos. Ese crecimiento aún no incluía la contribución del regreso de la producción farmacéutica a Estados Unidos.
La compañía elevó su previsión de crecimiento de ingresos orgánicos para 2026 del 7%–9% al 9,1%–9,7%, y su previsión de beneficio ajustado por acción de 14.45–14.65 dólares a 14.60–14.70 dólares. El punto medio de la previsión de ingresos anuales aumentó en 43 millones de dólares, que se trasladan al beneficio por acción con un margen operativo aproximado del 28%.

El negocio original de Waters creció aproximadamente un 20% en China durante el tercer trimestre, con un crecimiento orgánico del 11% desde comienzos de año. El antiguo negocio de Biociencias de BD también volvió a crecer en China por primera vez en 10 trimestres; el inicio anticipado de la producción local fue un factor clave.
La dirección espera que la producción local, una mejor ejecución y la incorporación del efecto de las políticas de pago por grupos relacionados con el diagnóstico a la base de comparación sumen conjuntamente unos 2 puntos porcentuales al crecimiento del negocio de Biociencias durante los próximos trimestres, frente al primer semestre de 2026.
La recuperación es desigual: los ingresos del negocio de microbiología en China aún cayeron más de un 20% en el tercer trimestre, afectados por las políticas de pago correspondientes. Los ingresos de diagnóstico molecular y pruebas en el punto de atención también descendieron un 6% por el momento de registro de las existencias en el canal y la reducción de las pruebas respiratorias.

El marco preliminar de la compañía presupone para 2027 un crecimiento de un dígito alto para el negocio original de Waters y de un dígito medio para el antiguo negocio de BD, con un crecimiento orgánico combinado ligeramente superior al rango de un dígito medio. Las hipótesis para ambos negocios están por debajo de sus respectivas tasas de crecimiento del segundo semestre de 2026.
Bajo la hipótesis de que el margen operativo ajustado aumente 1 punto porcentual hasta el 29,2%, el marco de la compañía implica un crecimiento del beneficio ajustado por acción de dos dígitos bajos. Las sinergias de costes ayudan a mejorar el margen, pero la inclusión en 2027 de las primeras seis semanas del negocio adquirido, que no se habían incluido en los resultados de 2026, supondrá una presión sobre el margen de unos 0.7 puntos porcentuales.
Bernstein considera que el marco no contempla plenamente las posibles aportaciones adicionales de la mejora en China, los nuevos productos y el regreso de la producción farmacéutica a Estados Unidos. Waters ha conseguido pedidos por decenas de millones de dólares relacionados con nuevas plantas farmacéuticas estadounidenses. La dirección señala que el plazo de entrega es de unos seis meses; estos pedidos no están incluidos en el marco preliminar.

El flujo de caja libre del tercer trimestre fue de 68 millones de dólares, afectado por unos 81 millones de dólares de costes de integración del negocio de BD, reestructuración y costes relacionados con SAP, así como por 240 millones de dólares de partidas temporales. Estas últimas incluyeron principalmente cuentas por cobrar derivadas del fuerte crecimiento secuencial de las ventas y de la migración de sistemas.
Las cuentas por cobrar de la compañía a BD en virtud del acuerdo de servicios de transición, por casi 150 millones de dólares, inmovilizan efectivo en 2026. La dirección prevé que, a medida que el negocio migre a los sistemas de Waters, este uso de efectivo se convierta en una fuente de caja en torno a 2028.
Bernstein mantuvo su recomendación de superar al mercado y elevó el precio objetivo de 450 dólares a 535 dólares. La firma redujo su previsión de beneficio por acción para 2027 de 17.00 dólares a 16.77 dólares, al tiempo que elevó el múltiplo precio-beneficio utilizado en la valoración de 27 a 32 veces. El precio objetivo también incorpora valoraciones por descuento de flujos de caja y por valor empresarial sobre EBITDA.