J.P. Morgan: Sinopec mejoró en el tercer trimestre gracias a las exportaciones y la caída de costes, pero la presión de los fletes regresa en el cuarto

¿Por qué podría revertirse en el cuarto trimestre la mejora del tercero?

La dirección atribuyó la mayor parte de la mejora de los beneficios de refinación en el tercer trimestre a una caída intertrimestral de 10 dólares por barril en los costes logísticos y las primas del crudo, y afirmó que este cambio elevó los beneficios en 20,7 mil millones de yuanes frente al trimestre anterior.
La compañía prevé que los costes relacionados aumenten entre 10 y 20 dólares por barril frente al trimestre anterior en el cuarto trimestre, y que la prima sobre el precio oficial de venta del crudo y los costes logísticos sumen entre 15 y 25 dólares por barril; ese coste fue de 15 dólares por barril en el segundo trimestre. JPMorgan considera que las pérdidas del cuarto trimestre podrían superar las del segundo.
Según los cálculos del banco, si los demás factores permanecen constantes, el aumento de costes equivaldría teóricamente a una reducción intertrimestral de los beneficios del cuarto trimestre de entre 20 mil millones y 40 mil millones de yuanes.

El Gobierno ha concedido el cuarto lote de cuotas de exportación de productos petrolíferos refinados. Si Sinopec utiliza toda su cuota, JPMorgan estima que las exportaciones aportarán 7,6 mil millones de yuanes de beneficios en el cuarto trimestre; el banco calcula que los beneficios de exportación de los tres primeros trimestres de 2026 fueron de 16,5 mil millones de yuanes, más de la mitad del beneficio operativo de refinación.
Las exportaciones siguen sometidas a controles estrictos y China continúa recurriendo a sus reservas estratégicas y comerciales de petróleo para mantener el volumen de procesamiento de las refinerías nacionales. JPMorgan considera que los beneficios de exportación podrían no compensar por completo el aumento de los costes logísticos en el cuarto trimestre.
El banco estima que más del 60% de la exposición de Sinopec al transporte en petroleros de crudo de gran tamaño sigue sujeta a los fletes al contado, mientras que estas tarifas subieron de 15 dólares por barril en el tercer trimestre a más de 40 dólares por barril en octubre.

El volumen de crudo procesado en el tercer trimestre repuntó un 5,4% frente al trimestre anterior, pero aún cayó un 18,6% interanual; las ventas nacionales de productos petrolíferos refinados crecieron un 12,1% intertrimestral y disminuyeron un 13,3% interanual. La recuperación se produjo sobre una base de comparación interanual débil.
JPMorgan elevó un 5% su previsión de beneficio por acción para 2026 de las acciones H de Sinopec por los beneficios de exportación, y redujo un 25% su previsión para 2027 por el aumento de los costes logísticos. El modelo utiliza el extremo inferior del rango de incremento de fletes facilitado por la compañía y supone que medidas como el uso de reservas, una reducción moderada de la carga de procesamiento y las exportaciones ofrecen cierto respaldo.

JPMorgan prevé que las ventas nacionales de productos petrolíferos refinados de Sinopec disminuyan a una tasa anual compuesta de aproximadamente 3% durante los próximos años, a medida que aumente el número de vehículos eléctricos y camiones pesados de gas. La contribución a los beneficios de nuevos negocios, como la recarga eléctrica y el repostaje de hidrógeno, tardará en crecer y podría tener dificultades para compensar a corto plazo el descenso del negocio de productos petrolíferos refinados.
El banco mantuvo su recomendación neutral para las acciones A y H y extendió el horizonte del precio objetivo hasta junio de 2027, con objetivos respectivos de 5.70 yuanes y 4.80 dólares de Hong Kong.