Goldman Sachs: Se acelera la comercialización de los grandes modelos de lenguaje chinos: objetivos de ingresos, presión de costes y limitaciones de capacidad de cómputo de Z.AI y MiniMax

¿Qué ha cambiado en las condiciones para que los modelos chinos reduzcan la distancia?

Los expertos consultados por Goldman Sachs consideran que la brecha de rendimiento entre los modelos chinos y estadounidenses se ha ampliado temporalmente desde mediados de 2026, pero los comentarios reales derivados del mayor uso de modelos chinos, la inversión en posentrenamiento y la automejora recursiva podrían ayudar a reducirla hacia mediados de 2027.
Los expertos consideran que las medidas antidistilación elevan principalmente el coste de obtener datos, en lugar de impedir la ampliación de los modelos: los laboratorios chinos obtienen datos de alta calidad mediante marcos de aplicación de modelos y canalizaciones de datos sintéticos. Z.AI considera que el aumento de las barreras de financiación, datos e ingeniería concentrará aún más los recursos en los laboratorios líderes.

Los expertos observaron que las grandes empresas estatales y las cotizadas tienden a realizar despliegues locales y tienen incentivos para entrenar sus propios modelos a fin de proteger el conocimiento sectorial. Excluida la generación multimodal y de vídeos cortos, la programación representa entre 60% y 70% de la demanda de API de texto, y las tareas de oficina entre 20% y 30%.
Las empresas emplean más de un modelo de contratación. Z.AI afirma que la rápida iteración facilita a los clientes el uso de los modelos más recientes mediante API y que los clientes empresariales están aumentando sus compras de API; los agentes de programación empresarial aportaron la inmensa mayoría de sus nuevos ingresos recurrentes anualizados.
El coste sigue limitando el ámbito de aplicación de los modelos de gama alta: los expertos estiman que alrededor de 80% de las tareas empresariales y personales son lo bastante sencillas para modelos pequeños de decenas de miles de millones de parámetros o modelos ejecutados en el dispositivo, mientras que el aproximadamente 20% restante requiere modelos de frontera de mayor valor.

Z.AI mantiene su previsión de ingresos recurrentes anualizados (ARR) de 3 mil millones de dólares para finales de 2026, objetivo que la dirección considera conservador; el indicador se calcula mensualmente a partir de una media móvil de cuatro semanas. Goldman Sachs prevé un ARR de 3,2 mil millones de dólares al cierre del año.
La empresa planea lanzar un nuevo modelo de decenas de billones de parámetros en el cuarto trimestre de 2026. A medida que avance el entrenamiento, prevé que el gasto en I+D del segundo semestre aumente significativamente frente al primero, hasta aproximadamente el doble; el número de parámetros del nuevo modelo aumentará varias veces.
En comercialización, crecen los usuarios de pago y el producto de programación ZCode, mientras que la participación en ingresos de proveedores de servicios en la nube ha comenzado a aportar ingresos. La empresa afirma que el margen bruto mejoró respecto al trimestre anterior y que ahora basta aproximadamente para cubrir los gastos generales y administrativos y los de ventas y marketing; no obstante, la I+D sigue siendo un gasto importante que afecta a la rentabilidad a corto plazo.

MiniMax afirma que, antes del reciente lanzamiento de M3.1 Flash, su ARR ya había alcanzado el objetivo original de 1 mil millones de dólares para finales de 2026; Goldman Sachs prevé que alcance 1,2 mil millones de dólares a finales de año. La dirección espera multiplicar varias veces el ARR en 2027 y planea lanzar M3 Pro, con aproximadamente 3 billones parámetros, entre principios y mediados de noviembre.
La empresa afirma que el precio de M3.1 Flash es 50% inferior al de M3, pero que la optimización de la arquitectura del modelo y de la infraestructura mantiene su margen en un nivel comparable al de M3. No obstante, la dirección también reconoce una brecha en los márgenes bruto y operativo frente a sus competidores globales y prevé que la competencia de precios entre modelos de la categoría Flash podría intensificarse.
MiniMax prevé una menor presión competitiva en la categoría Pro, de mayor capacidad; alrededor del sesenta por ciento de los ingresos procede del extranjero y los clientes internacionales también ayudan a sostener los márgenes.

Los expertos afirman que la utilización de la capacidad de cómputo de China ha subido hasta cerca de 100% desde noviembre de 2025, por encima del 60%–70% de octubre de 2025; los precios de alquiler de servidores avanzados extranjeros han subido aproximadamente entre 2 y 3 veces respecto al año anterior. Sin embargo, el aumento del alquiler de chips de Nvidia ha reducido su ventaja de relación calidad-precio frente a los chips nacionales; junto con el incremento de la oferta nacional de capacidad de cómputo, esto podría poner un límite a nuevas subidas.
Ambas empresas están aumentando el uso de chips nacionales. Z.AI afirma que estos ya realizan una parte significativa de las tareas de inferencia y que la optimización de la infraestructura y una mayor utilización han ayudado a mejorar el margen de inferencia pese al aumento de los costes de memoria; MiniMax afirma que las entregas de los chips nacionales pertinentes comenzaron en el segundo semestre de 2026 y prevé ampliar considerablemente su uso al año siguiente.
Goldman Sachs otorga una recomendación de compra a Z.AI y MiniMax, con precios objetivo a 12 meses de 1,560 dólares de Hong Kong y 760 dólares de Hong Kong, respectivamente.