Nomura: La aprobación de centros de datos en EE. UU. podría ralentizarse y la demanda de memoria de 2028 afronta riesgos de calendario

¿Qué cambios podría afrontar la construcción de centros de datos tras las elecciones?

Nomura considera poco probable una suspensión de la construcción de centros de datos a nivel federal, dada la división interna del Partido Demócrata y el poder de veto del presidente; es más probable que las restricciones provengan de los estados.
Ganaron los candidatos de Texas y Georgia que apoyaban una «pausa temporal» y defendían suspender la concesión de nuevos permisos para centros de datos de IA hasta que se establezcan las normas; en Ohio, los candidatos de ambos partidos apoyan las autorizaciones condicionadas. Ningún gobernador electo de los principales estados con centros de datos se ha comprometido a prohibir permanentemente las construcciones.
La valoración de referencia de Nomura es que las políticas probablemente acabarán orientándose a exigir a las empresas que asuman una mayor parte de los costes eléctricos y acepten condiciones de autorización más estrictas. Las cotizaciones de las empresas con una gran exposición a Texas y un elevado apalancamiento podrían verse presionadas hasta que concluya el periodo de sesiones legislativas del estado en mayo de 2027.

Nomura prevé que la mayor parte de la capacidad cuya entrada en servicio está prevista para 2027 ya se encuentra en construcción, por lo que el impacto será limitado; muchos proyectos cuya entrada en servicio está prevista para 2028 y años posteriores siguen en fase de planificación y sus plazos son más vulnerables a los retrasos en las autorizaciones.
Según los cálculos de Nomura, solo quedan unos seis meses antes de que los proyectos deban iniciar las obras para entrar en servicio en 2028. Algunos retrasos podrían posponer la entrada en servicio hasta 2029, con un volumen equivalente a cerca del 7% de la nueva capacidad mundial de 2028; en un escenario pesimista, sería aproximadamente el 11%.
Varios emplazamientos Stargate de OpenAI cuya finalización está prevista para 2028 se encuentran en estados donde ganaron candidatos favorables a una pausa temporal, por lo que el ritmo de las autorizaciones en esos lugares es especialmente importante para el calendario de construcción.

Nomura considera que las principales medidas para amortiguar el impacto en 2028 incluyen aumentar la utilización de los centros de datos existentes, adaptar los proyectos en construcción a las nuevas normas, acelerar la sustitución de GPU y obtener capacidad ya autorizada. Las dos primeras medidas pueden aprovechar al máximo las instalaciones existentes mediante una mayor densidad de racks o ajustes en el calendario de los proyectos.
Estas medidas conllevan costes o limitaciones físicas: la sustitución de GPU podría generar pérdidas por retirada anticipada y está limitada por la alimentación eléctrica y la refrigeración de los racks; los proyectos ya autorizados y conectados a la red podrían requerir el pago de una prima.
Se prevé que el traslado de las obras a zonas con regulaciones más permisivas o al extranjero surta efecto principalmente a partir de 2029. Las primeras están limitadas por los cuellos de botella en equipos eléctricos, mientras que los proyectos en el extranjero también se ven afectados por la geopolítica y las licencias de exportación de chips. Las compensaciones a las comunidades y la asunción de una mayor parte de los costes eléctricos también podrían elevar el coste de construcción por gigavatio.

Nomura considera que los proyectos se trasladarán o retrasarán principalmente, por lo que la demanda acumulada podría mantenerse; además, los fabricantes de memoria pueden recurrir a contratos de suministro a largo plazo para ajustar la oferta con dos años de antelación, limitando así el riesgo de un exceso grave de oferta.
Los retrasos en la construcción también podrían elevar los precios de alquiler de GPU en la nube, lo que llevaría a los clientes a sustituir antes sus GPU por modelos de mayor rendimiento y respaldaría así la demanda de semiconductores. Sin embargo, esto depende de hasta qué punto las respuestas de las empresas tecnológicas puedan compensar los retrasos.
El escenario de caída de precios muestra que los beneficios siguen siendo sensibles a los precios de la memoria: suponiendo que el volumen de envíos y el coste unitario no varíen y que el precio de la acción sea de 1,3 millones de wones surcoreanos, Nomura estima que, si los precios de DRAM y NAND de SK Hynix en 2028 caen ambos un 30% frente a los supuestos de su modelo actual, el beneficio operativo bajaría de 606 billones de wones surcoreanos a 380 billones de wones surcoreanos.