Bernstein: ¿Pueden los mercados de predicción cubrir el déficit de beneficios ante la desaceleración del negocio principal de DraftKings y Flutter?

¿Hasta qué punto se ha desacelerado el negocio principal?

En los 12 estados que han publicado datos de julio a septiembre, el importe apostado en deportes aumentó un 28% interanual en julio, impulsado por el Mundial, cayó un 5% en agosto y se mantuvo estable en septiembre; el crecimiento de los ingresos brutos del juego en línea en Nueva Jersey, Michigan y Connecticut se desaceleró desde casi un 20% hasta alrededor de un 12%.
Bernstein redujo su previsión de crecimiento interanual del importe apostado en deportes de DraftKings de alrededor de un 10% a aproximadamente un 7%; se prevé que los resultados de eventos desfavorables para las casas de apuestas reduzcan sus ingresos por apuestas deportivas en 200 millones de dólares en el segundo semestre de 2026, pero el gasto promocional fue entre 150 millones y 200 millones de dólares inferior a lo previsto por la firma.
La cuota del importe apostado de FanDuel, propiedad de Flutter, ha mejorado y la intensidad promocional observable también es inferior a lo previsto por la firma; sin embargo, el juego en línea crece considerablemente más despacio de lo esperado anteriormente.

Las plataformas seguidas por Bernstein registraron un volumen nominal de negociación de aproximadamente 132 mil millones de dólares en octubre, un 63% más que el mes anterior; el volumen de DKeX, la bolsa de DraftKings, aumentó hasta aproximadamente el triple del nivel de septiembre. El volumen nominal se calcula según el valor nominal de los contratos, mientras que los ingresos proceden de las comisiones de negociación y los beneficios de creación de mercado.
Las bolsas cobran comisiones por negociar contratos; los contratos combinados de DKeX representaron aproximadamente entre el 75% y el 85% del volumen nominal reciente, y la tarifa aplicada a los creadores de mercado de estos contratos se duplicó a partir del 2 de noviembre, aumentando la capacidad de monetizar estas operaciones.
La firma prevé que el volumen nominal de DKeX alcance 6,45 mil millones de dólares en diciembre, frente a los 4,5 mil millones de dólares de octubre; el escenario base utiliza los volúmenes medios recientes de fines de semana y días laborables y supone un crecimiento del 20% en diciembre respecto de noviembre. El volumen cayó respecto a la semana anterior durante el fin de semana de Halloween, lo que constituye una limitación importante para esta trayectoria de crecimiento.

Bernstein prevé que la compañía reduzca el rango de su previsión de EBITDA ajustado para 2026 a entre 600 millones y 700 millones de dólares, por debajo del límite inferior de su previsión original, pero por encima de los aproximadamente 550 millones de dólares que se esperaban entonces. La firma considera que las comisiones de las bolsas de mercados de predicción y los beneficios de creación de mercado pueden ayudar a sostener un resultado superior a 600 millones de dólares.
Para 2027, la firma espera que DraftKings dé una previsión de EBITDA de aproximadamente 1 mil millones de dólares, sin incluir los ingresos de los mercados de predicción; al sumar las comisiones y las ganancias o pérdidas de creación de mercado, ve una vía para alcanzar unos 1,25 mil millones de dólares, por encima del consenso del mercado de unos 1,1 mil millones de dólares.
El gasto en captación de clientes compensará parte de las ganancias adicionales: la previsión de beneficio bruto de Bernstein supera el consenso, mientras que el gasto de ventas y marketing de su modelo supera el consenso en 300 millones de dólares, concentrado principalmente en el primer semestre de 2027; la firma también espera beneficios a medida que madure el grupo de clientes captados en 2026.

A diferencia de DraftKings, que es propietaria de DKeX, Flutter actúa principalmente como creador de mercado en distintos centros de negociación. La creación de mercado en contratos combinados exige estimar rápidamente la probabilidad de que varios eventos ocurran a la vez; Bernstein considera que la experiencia de ambas compañías en la fijación de precios de apuestas deportivas combinadas favorece su participación en este negocio.
Bernstein espera que Flutter eleve su objetivo de negocio de creación de mercado para 2026 de 50 millones de dólares a 100 millones de dólares, y estima sus ingresos por creación de mercado en 2027 en 400 millones de dólares. Sin embargo, las tarifas de los centros de negociación erosionarán esas ganancias: según las tarifas vigentes y los reembolsos estimados por la firma, el tamaño del mercado sectorial de creación de mercado en contratos combinados en 2027 pasa de 3,3 mil millones de dólares antes de comisiones a 2,5 mil millones de dólares después de ellas.
La competencia, la legislación y la regulación siguen siendo limitaciones. Las normas de la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos sobre las condiciones para que las entidades vinculadas a las bolsas actúen como creadoras de mercado aún están en fase de propuesta; Bernstein también redujo su previsión de EBITDA para el negocio de Flutter fuera de Estados Unidos por la salida de Brasil y el impuesto italiano sobre el juego.

Debido al debilitamiento de las perspectivas de crecimiento del juego en línea, Bernstein redujo el precio objetivo de DraftKings de 29 a 27 dólares por acción y mantuvo su recomendación de comportamiento superior al mercado; redujo el precio objetivo de Flutter de 110 a 100 dólares.
La firma prevé que el EBITDA ajustado del grupo Flutter caiga un 8% interanual en 2026: la presión por el debilitamiento de los márgenes del negocio estadounidense se ve parcialmente compensada por la mejora de los mercados internacionales.