¿Qué activos se debilitaron y cuáles encontraron apoyo en octubre?

  • El índice Nasdaq cayó 5,3% en octubre y el índice MSCI Emerging Markets retrocedió 8,1%; durante el mismo período, la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años bajó 36 puntos básicos y la rentabilidad total del bono fue de 3,30%.
  • El mercado de crédito también estuvo bajo presión y el diferencial de los bonos de alto rendimiento en euros se amplió 65 puntos básicos. Las materias primas mostraron comportamientos dispares: el crudo Brent subió 13,6% y el oro cayó 6,2%; el índice del dólar estadounidense avanzó 0,4%.

¿Dónde se concentra la presión en el mercado de crédito?

  • Los diferenciales de crédito estadounidense con calificación CCC superaron los 1000 puntos básicos y alcanzaron su mayor amplitud en cuatro años. La ampliación de los diferenciales significa que aumenta la compensación en rentabilidad exigida a estos bonos de baja calificación frente a los bonos del Tesoro.
  • Los datos de emisión también muestran una divergencia por calidad: hasta octubre, el volumen acumulado anual de emisiones de crédito con grado de inversión en mercados desarrollados aumentó 21% interanual y siguió por encima del ritmo de emisión de los cinco años anteriores; las emisiones de bonos de alto rendimiento de mercados desarrollados y de bonos en divisas fuertes de mercados emergentes disminuyeron ambas 7% interanual.
  • Morgan Stanley considera que los tipos de interés más altos están presionando a los prestatarios de menor calidad, por lo que su equipo de estrategia de crédito prefiere los bonos con grado de inversión a los de alto rendimiento; el banco también considera que una emisión más planificada de bonos con grado de inversión ayuda al mercado a absorber una mayor oferta.

¿Cómo evolucionaron el sentimiento y los flujos de fondos tras la caída del mercado?

  • El indicador de sentimiento de mercado de Morgan Stanley seguía señalando apetito por el riesgo a finales de mes; la relación entre las operaciones con opciones de venta y de compra sobre acciones estadounidenses era de 0.9 y el índice de volatilidad VIX se situaba en 19.4. En conjunto, los indicadores de sentimiento del banco mostraban que el mercado seguía relativamente tranquilo.
  • Los datos del Investment Company Institute muestran que, en las últimas 13 semanas cubiertas por los datos utilizados en el informe, los fondos de renta variable registraron salidas netas de 479 mil millones de dólares, con salidas de 520 mil millones de dólares de los fondos de acciones estadounidenses y entradas de 41 mil millones de dólares en los fondos de acciones no estadounidenses; en el mismo período, los fondos de bonos registraron entradas netas de 151 mil millones de dólares.

¿Cómo ve Morgan Stanley la asignación actual?

  • El marco ampliado del banco para el ciclo del mercado estadounidense se encuentra en la fase de «subida madura»; históricamente, en esta fase las acciones han superado a la renta fija, especialmente a los bonos de alto rendimiento y a los bonos gubernamentales.
  • Morgan Stanley señala que la transición del ciclo desde una subida madura a una fase defensiva suele coincidir con subidas de tipos de interés, pero considera que los activos de riesgo podrían resistirla. Por ello, mantiene su sobreponderación de la renta variable mundial a través del mercado estadounidense.
  • A finales de octubre, los precios del mercado de swaps de tipos de interés reflejaban subidas acumuladas de los tipos oficiales de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo de alrededor de 60 y 67 puntos básicos, respectivamente, durante los próximos 12 meses, lo que proporcionaba un contexto de tipos para observar la transición del ciclo.