Citi: Micron: la IA impulsa la demanda de memoria, pero los cuellos de botella de capacidad podrían prolongarse hasta 2028

¿Por qué podría prolongarse la escasez de oferta?

Citi considera que la demanda de IA de los proveedores de nube a hiperescala se está acelerando y que el mercado subestima el grado de restricción de la oferta de DRAM y memoria de alto ancho de banda (HBM). El banco prevé que la oferta de HBM y memoria avanzada podría seguir ajustada hasta 2027 y 2028.
Las mejoras de densidad derivadas de la actualización de los procesos están disminuyendo: aproximadamente 25% en el nodo 1-delta, frente a 30%–40% en el nodo 1-gamma y los anteriores. La producción de HBM también consume más capacidad de obleas, por lo que el crecimiento de la oferta de bits de DRAM apenas supera el 20%.
Para aliviar de forma significativa la escasez de oferta es necesario construir nuevas fábricas de obleas, pero la creación de capacidad requiere mucho tiempo y el espacio de salas limpias también es una limitación; el gasto de construcción de Micron se acerca al 50% de su gasto de capital.

Micron prevé que la situación de la oferta y la demanda de DRAM sea más ajustada en 2027 y 2028 que en 2026. Para 2030, los acuerdos con clientes estratégicos cubren el 35% de las ventas y la empresa aspira a elevar esa proporción a aproximadamente el 50%; en el negocio ajeno a los acuerdos estratégicos, aproximadamente el 75% ya está contratado hasta 2027.
La empresa prevé que el mercado de HBM crezca más rápido que el mercado general de DRAM, pero que la diferencia de margen entre la HBM y la DRAM se reduzca el próximo año. La presión de la demanda también ha llevado a reducir la configuración de memoria de algunos productos, permitiendo asignar la DRAM limitada a más aceleradores.

La dirección de Micron afirmó que la demanda de IA y los productos de alto valor, como la HBM, la DRAM para centros de datos y las SSD, hacen que la capacidad de generación de efectivo de la empresa sea claramente superior a la de ciclos anteriores de memoria.
La empresa prevé que el gasto de capital aumente considerablemente en el ejercicio fiscal 2027 para actualizar la tecnología y ampliar la fabricación; Citi estima que rondará los 55 mil millones de dólares. Pese al aumento de la inversión, Micron sigue esperando generar un flujo de caja libre considerable en un entorno sectorial favorable.
Micron autorizó recientemente un programa de recompra de acciones por 35,2 mil millones de dólares y prevé aumentar la retribución a los accionistas a partir de diciembre de 2026, una vez que expiren las restricciones relacionadas con la Ley CHIPS.

Citi otorga a Micron una recomendación de compra y un precio objetivo de 1300 dólares, equivalente a unas 8 veces el beneficio por acción previsto para el año natural 2027. El banco considera que el entorno actual de precios y la aparición de acuerdos con clientes estratégicos respaldan una valoración ligeramente superior al rango de cotización de ciclos alcistas anteriores de la DRAM.
Esta valoración depende de que la oferta y la demanda sigan ajustadas entre sí: si la demanda no acompaña la ampliación de capacidad de los fabricantes, o si se colocan demasiados bits de DRAM y NAND en los canales de distribución, los ajustes de inventario y las caídas de precios podrían situar los resultados por debajo de las previsiones de Citi.