J.P. Morgan: Nari Technology: presión sobre el beneficio del tercer trimestre y relevo del crecimiento por los negocios de UHV y del exterior

¿Por qué cayó el beneficio del tercer trimestre?

En el tercer trimestre de 2026, el beneficio neto atribuible fue de 1,84 mil millones de yuanes, un 3% menos interanual; el beneficio operativo creció menos de un 13% interanual, frente al crecimiento del 12% del primer semestre.
La dirección atribuyó el débil crecimiento del beneficio principalmente a pérdidas cambiarias, mayores provisiones por créditos incobrables y retrasos en las devoluciones fiscales por software, con impactos respectivos de aproximadamente 38 millones de yuanes, 100 millones de yuanes y 100 millones de yuanes. Sin estos efectos, el beneficio antes de impuestos habría crecido interanualmente a una tasa de un dígito alto hasta cerca del 10%, frente a la caída comunicada del 2%.
La dirección espera que el impacto de las devoluciones fiscales por software disminuya en el cuarto trimestre, pero persiste la incertidumbre sobre las pérdidas cambiarias y las provisiones por créditos incobrables.

Los nuevos pedidos de los tres primeros trimestres de 2026 aumentaron un 13,5% interanual: el negocio de energía y bajas emisiones de carbono creció alrededor de un 25%, la digitalización energética más de un 20% y las redes inteligentes alrededor de un 7%.
Los ingresos del negocio de energía y bajas emisiones de carbono aumentaron más de un 40% interanual hasta 15 mil millones de yuanes, más del 30% de los ingresos del grupo. Sin embargo, su margen bruto fue de aproximadamente el 19%, inferior al más del 25% de los otros negocios principales, por lo que su mayor peso en los ingresos diluyó el margen bruto del grupo.
Sumado al aumento de los costes de los componentes electrónicos, esto redujo el margen bruto del grupo en el tercer trimestre en aproximadamente 1 punto porcentual interanual, hasta cerca del 26%. La dirección también prevé una caída interanual de aproximadamente 1 punto porcentual para el conjunto de 2026 y planea mejorar la rentabilidad de los negocios ajenos a las redes eléctricas mediante la optimización de la combinación de productos y la eficiencia de fabricación.

La dirección prevé que los ingresos por UHV de 2026 superen los 6 mil millones de yuanes, más de un 50% por encima de los menos de 4 mil millones de yuanes de 2025; a finales de septiembre, la cartera de pedidos de UHV ascendía a unos 12 mil millones de yuanes. La dirección también espera que se aprueben entre 3 y 4 líneas de UHV de corriente continua al año durante el decimoquinto Plan Quinquenal.
Los ingresos internacionales se duplicaron interanualmente en los tres primeros trimestres de 2026; el almacenamiento de energía aportó unos 4,7 mil millones de yuanes y los productos relacionados con UHV, unos 2 mil millones de yuanes. El peso de los ingresos internacionales en el grupo subió hasta aproximadamente el 19%, impulsado en parte por un gran proyecto en Omán; la dirección considera más sostenible un objetivo de aproximadamente el 15% de los ingresos al final del decimoquinto Plan Quinquenal.
El almacenamiento de energía es una fuente de crecimiento, pero su margen bruto ronda el 15%–20%. Sus ingresos fueron de unos 8 mil millones de yuanes en los tres primeros trimestres, y la dirección prevé que superen los 10 mil millones de yuanes en el conjunto de 2026.

Pese al decepcionante desempeño operativo del tercer trimestre, JPMorgan cree que la aceleración de las aprobaciones de UHV y el desplazamiento de fondos hacia valores defensivos podrían respaldar la valoración. Mantiene su recomendación de sobreponderar y su precio objetivo para junio de 2027 de 27.5 yuanes por acción. El precio objetivo se basa en un PER previsto de aproximadamente 20 veces para 2027–2028, una desviación estándar por debajo de la media histórica, lo que refleja la desaceleración del crecimiento de los beneficios.
El decimoquinto Plan Quinquenal de la compañía aún se está elaborando. La dirección tiene la aspiración interna de duplicar el valor de los contratos en cinco años, pero todavía no se ha aprobado formalmente. También señaló que, ante una base de beneficios más alta y una mayor competencia, será difícil mantener un criterio de evaluación del crecimiento de al menos el 10% en el nuevo plan de incentivos en acciones.