Morgan Stanley: Marvell planea comprar Lumentum con un valor empresarial de 115 mil millones de dólares y un alto listón para las sinergias

¿Cuál es el tamaño de la operación y cuándo se completará?

Marvell planea comprar Lumentum mediante una operación íntegramente en acciones, en la que cada acción de Lumentum se canjeará por 4.5 acciones de Marvell. La operación representa un valor empresarial de aproximadamente 115 mil millones de dólares e implica unos 1132 dólares por acción, una prima del 23,9% sobre el precio de cierre de Lumentum no afectado por la operación el 28 de octubre de 2026.
Tras el cierre, se prevé que los accionistas de Marvell y Lumentum posean aproximadamente el 67% y el 33% de la empresa combinada, respectivamente. Se espera que la operación se complete en la primera mitad de 2028, sujeta a la aprobación de los accionistas de ambas empresas y de los reguladores de Estados Unidos y China.

Lumentum cuenta con láseres de fosfuro de indio (InP), capacidades de conmutación óptica y fabricación, mientras que Marvell aporta chips de conmutación, chips de procesamiento digital de señales (DSP) y chips personalizados. Ambas empresas pueden diseñar conjuntamente las fuentes de luz y los motores ópticos con los chips de conmutación y procesadores para mejorar el rendimiento, acortar los plazos de certificación y posiblemente aumentar el valor de los productos utilizados en cada conexión.
Morgan Stanley considera que, en las actuales interconexiones horizontales de centros de datos, los clientes pueden certificar por separado los conmutadores y los módulos ópticos; en las interconexiones internas más estrechas de los sistemas informáticos, los conmutadores, motores ópticos y fuentes de luz deben diseñarse conjuntamente y coordinar sus hojas de ruta de productos. La compra también podría garantizar a Marvell acceso prioritario a la escasa capacidad de InP.
Se espera que el segundo gran proyecto NPO/CPO de Lumentum comience a realizar entregas en la segunda mitad de 2027, y la dirección prevé que sus ingresos superen los 5 mil millones de dólares; la empresa también espera entregar sus primeros productos CPO para interconexiones internas de sistemas antes de finales de 2027.

La dirección aspira a lograr sinergias a un ritmo anual superior a 1 mil millones de dólares, principalmente en el coste de ventas: incorporar productos de una de las partes a soluciones de la otra que antes utilizaban componentes de terceros, capturando así el margen del proveedor original.
Sin embargo, Lumentum ya es un gran cliente de Marvell y las transacciones existentes entre ambas se eliminan en los estados consolidados. No generarán beneficios adicionales y también reducen el margen para sustituir productos de terceros.
La sustitución de componentes también podría perjudicar la posición neutral de Marvell como proveedor: los fabricantes de módulos ópticos que compiten con Lumentum también compran DSP de Marvell y podrían recurrir a otros proveedores. La dirección afirma que seguirá vendiendo componentes a todo el ecosistema; Morgan Stanley considera que las adjudicaciones de diseño de DSP de nueva generación durante el periodo de espera de la operación serán un indicador clave.

Suponiendo que la operación se complete en 2028, Morgan Stanley prevé que la empresa combinada registre en 2029 ingresos de unos 71 mil millones de dólares y un beneficio por acción no GAAP de 20.27 dólares. El modelo incluye 700 millones de dólares en sinergias de coste de ventas y no incluye sinergias de gastos operativos ni de ingresos.
Los 20.27 dólares superan en aproximadamente un 3% el consenso del mercado de beneficio por acción para 2029, de 19.76 dólares, pero están por debajo de los 21.55 dólares que el banco prevé para Marvell como empresa independiente, por lo que representan una ligera dilución frente a su propia referencia. El resultado depende del desempeño de ambas empresas, la velocidad de materialización de las sinergias y la fecha de cierre.
El banco considera que los resultados de las anteriores compras de Inphi, Cavium y Avera por Marvell ofrecen precedentes positivos y que la reciente caída de la acción fue excesiva; no obstante, mantiene para Marvell una recomendación de ponderación en línea con la media del sector y un precio objetivo de 300 dólares.

El valor empresarial de 115 mil millones de dólares equivale aproximadamente a 22 veces los ingresos trimestrales actuales de Lumentum anualizados; Morgan Stanley señala que las adquisiciones históricas de comunicaciones ópticas se situaban generalmente en torno a 2 a 11 veces los ingresos de los últimos 12 meses, aunque la mayoría de las empresas adquiridas eran más pequeñas y estaban menos vinculadas a la infraestructura de IA.
El margen bruto de Lumentum en el primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 fue del 53,2%, por encima de su anterior rango objetivo del 49% al 52% con unos ingresos anualizados de 8 mil millones de dólares. El banco considera que la rentabilidad de la compra se vería presionada si los márgenes impulsados por los precios y la escasez de capacidad retroceden antes del cierre.
El gasto de capital de Lumentum en el ejercicio fiscal 2026 fue aproximadamente el 15% de los ingresos, frente a una cifra de un dígito en la parte media-alta para Marvell; una nueva fábrica también podría requerir una inversión de unos 650 millones de dólares. Por ello, la empresa combinada asumirá mayores riesgos de costes fijos de fabricación y capital circulante. Los fabricantes chinos suministran aproximadamente entre el 60% y el 65% de los transceptores ópticos, y la aprobación de la operación también implica considerar si los clientes podrán seguir obteniendo los DSP de Marvell.