¿De dónde vino el crecimiento del tercer trimestre y por qué los beneficios no superaron las expectativas en todos los frentes?

  • Los ingresos de Samsung en el tercer trimestre fueron de 195,3 billones de wones surcoreanos, un aumento intertrimestral del 13,9%, por encima de los 188,5 billones de wones surcoreanos previstos por Bernstein, pero ligeramente por debajo del consenso de mercado de 196,8 billones de wones surcoreanos. El beneficio operativo fue de 107,4 billones de wones surcoreanos, un 20% más que en el trimestre anterior y, en líneas generales, acorde con el consenso.
  • La subida de los precios de la memoria respaldó el crecimiento: el precio medio de venta de DRAM aumentó aproximadamente un 20% intertrimestral, ligeramente por encima de la previsión de Bernstein; NAND subió a una tasa porcentual de la parte alta de la decena, con un desempeño algo inferior al de sus competidores. El margen operativo de la división de soluciones para dispositivos aumentó 2.4 puntos porcentuales intertrimestrales hasta el 72,4%, mientras que los márgenes de los negocios relacionados con la electrónica de consumo se vieron afectados por el aumento de los costes de los componentes.
  • El beneficio neto fue de 75,2 billones de wones surcoreanos, un 10% inferior al consenso del mercado; Bernstein considera que podría estar relacionado con pérdidas cambiarias. El margen bruto del grupo fue del 69,3%, también por debajo del consenso del 71,1%.

¿Por qué llama la atención la previsión de envíos del cuarto trimestre?

  • Samsung prevé para el cuarto trimestre un crecimiento intertrimestral de los envíos de bits de DRAM en la parte media a alta de la decena porcentual, y de NAND en la parte media de esa decena. Ambas cifras superan ampliamente las previsiones anteriores de Bernstein, del 4,1% y el 6,5%, respectivamente. El crecimiento de los envíos de bits de ambos productos en el tercer trimestre estuvo, en líneas generales, acorde con las expectativas de la firma.
  • Bernstein considera que las sólidas previsiones de envíos para el cuarto trimestre de Samsung y SK Hynix podrían estar impulsadas por el aumento de HBM4 y SOCAMM2. La aceleración de los envíos significa que el impulso del crecimiento no procede únicamente de la subida previa de los precios de la memoria.

¿Cuánto pueden durar la mejora de HBM y la escasez de oferta?

  • Los ingresos de HBM4 del tercer trimestre se triplicaron respecto al nivel anterior y representaron el 60% de los ingresos totales de Samsung por HBM. Bernstein concluye que la cuota de mercado de Samsung en HBM ya es comparable a su cuota global de DRAM y podría superar la de SK Hynix; Samsung afirmó que su suministro de HBM para 2027 está agotado.
  • Samsung prevé producir en masa HBM4E en el primer semestre de 2027 y aumentar aún más su producción en el segundo. La compañía también espera que la escasez de memoria dure hasta 2028; Bernstein cree que la demanda de IA superará ampliamente la oferta y agravará la escasez en 2027.
  • Samsung prevé que el gasto de capital aumente significativamente el próximo año, pero destinará más fondos a infraestructuras, por lo que el crecimiento de los bits suministrados no aumentará en la misma proporción que el gasto. La compañía quiere que entre el 60% y el 70% de su capacidad a medio y largo plazo esté cubierta por acuerdos de largo plazo que puedan renovarse de forma continua y ampliarse anualmente.

¿Qué ha cambiado en la valoración de la retribución al accionista y de la empresa?

  • No hubo novedades sobre la política de retribución al accionista, algo que Bernstein considera que podría decepcionar. El plan de retribución total de Samsung para este año sigue siendo de 90 billones a 110 billones de wones surcoreanos; de los 55 billones a 75 billones de wones surcoreanos restantes, se pagarán 30 billones de wones surcoreanos como dividendo en el tercer trimestre. Los planes para el resto y la nueva política para los próximos tres años se decidirán en una reunión del consejo a finales de enero de 2027.
  • Bernstein mantuvo su recomendación de «superar al mercado» para Samsung Electronics y su precio objetivo de 440 mil wones surcoreanos para las acciones ordinarias, y valora positivamente su exposición a la memoria convencional y su posición en HBM, que está mejorando. El precio objetivo aplica un múltiplo de 6.5 veces al beneficio por acción previsto para los trimestres futuros del 5.º al 8.º; la firma señaló que, si una menor demanda o un aumento de la oferta ponen fin anticipadamente al entorno favorable de precios, esta valoración se verá afectada.