J.P. Morgan: El beneficio de refinación de ExxonMobil se duplica en el tercer trimestre mientras química y exploración y producción afrontan presión

¿Cuál fue el principal motor del beneficio del tercer trimestre?

En el tercer trimestre de 2026, el beneficio ajustado del negocio de productos energéticos de ExxonMobil alcanzó 9,05 mil millones de dólares, más del doble de los 4,1 mil millones de dólares del segundo trimestre. Alrededor del 10% de la capacidad mundial de refinación estaba fuera de servicio y el margen de refinación de referencia subió de 29 dólares por barril en el segundo trimestre a 50.3 dólares.
En el mismo período, el precio medio del crudo Brent cayó 7.51 dólares respecto al trimestre anterior, hasta 97.01 dólares por barril, mientras los márgenes de refinación aumentaron notablemente. JPMorgan considera que la restricción actual se concentra más en la capacidad de refinación que en el suministro de crudo.
El director ejecutivo de la compañía considera que las restricciones al transporte de productos petrolíferos refinados desde Oriente Medio, los ataques a refinerías rusas y la capacidad ociosa en China provocaron conjuntamente la escasez de oferta, y que la capacidad de refinación podría no normalizarse hasta más avanzado 2027.

Desde 2019, ExxonMobil ha invertido unos 17 mil millones de dólares en construir y modernizar instalaciones de refinación. La dirección indicó que el rendimiento de diésel aumentó alrededor de un 3,5% respecto a 2019, generando unos 1,5 mil millones de dólares de beneficio adicional en el tercer trimestre de 2026 y unos 3,5 mil millones de dólares acumulados en los tres primeros trimestres.
Tras excluir el efecto de un volumen procesado superior a la media del año hasta la fecha, JPMorgan estima que la compañía obtuvo en el tercer trimestre unos 300 millones de dólares más de lo implícito en los indicadores de refinación y considera que ello refleja sus capacidades de optimización y negociación.
La compañía prevé aumentar la producción de destilados en unos 100 mil barriles diarios mediante mejoras en sus refinerías de la costa estadounidense del golfo de México; la dirección estima que ampliar instalaciones existentes cuesta aproximadamente la mitad que un proyecto nuevo.

El beneficio ajustado del negocio de productos químicos cayó de 1,214 mil millones de dólares en el segundo trimestre a 725 millones de dólares en el tercero. El precio del polietileno en Norteamérica cayó de 1454 a 998 dólares por tonelada, mientras que el precio del etano en la costa estadounidense del golfo de México subió de 158 a 180 dólares por tonelada, estrechando el diferencial entre los precios de los productos y las materias primas.
Aunque el volumen de ventas de productos químicos aumentó de 4,471 millones toneladas a 4,888 millones toneladas, el modelo de JPMorgan no presupone una recuperación de los márgenes en el cuarto trimestre.
El beneficio ajustado del negocio de exploración y producción cayó de 9,189 mil millones de dólares en el segundo trimestre a 7,308 mil millones de dólares en el tercero, principalmente por la caída de los precios realizados y la menor producción con ventajas competitivas; el impacto en la producción de Oriente Medio se mantuvo estable respecto al trimestre anterior. La producción total del tercer trimestre fue de 4,496 millones barriles equivalentes de petróleo diarios, prácticamente sin cambios frente a los 4,514 millones barriles del segundo trimestre.

El flujo de caja libre del tercer trimestre fue de 19,1 mil millones de dólares, un 37% y un 26% por encima de las previsiones de JPMorgan y del mercado, respectivamente, aunque impulsado en gran medida por la liberación de capital circulante; excluido ese efecto, fue de 16,9 mil millones de dólares, apenas un 2,7% por encima de la previsión del banco.
La compañía elevó el dividendo básico trimestral un 4% hasta 1.07 dólares por acción y fijó un objetivo de recompra de 20 mil millones de dólares para 2027. Según los cálculos del banco, los dividendos y recompras del año completo suman unos 37,5 mil millones de dólares; el flujo de caja libre de los tres primeros trimestres de 2026 fue de 39 mil millones de dólares y la deuda neta cayó a 22,1 mil millones de dólares al cierre del tercer trimestre.

El banco elevó sus supuestos de márgenes de refinación para el primer semestre de 2027, redujo los de márgenes químicos e incorporó a su modelo del cuarto trimestre un impacto en la producción de Oriente Medio de unos 350 mil barriles equivalentes de petróleo diarios.
JPMorgan elevó su previsión de beneficio ajustado por acción para 2026 de 14.11 a 14.54 dólares y redujo la de 2027 de 13.97 a 13.78 dólares. El banco mantuvo su recomendación de sobreponderar y, por sus mayores supuestos de precios de materias primas, elevó el precio objetivo para diciembre de 2027 de 186 a 199 dólares; la valoración utiliza una relación entre el flujo de caja libre previsto para 2028 y el valor empresarial de aproximadamente 6,25%.