¿De dónde provino el crecimiento del tercer trimestre?
- Los ingresos de National Silicon en el tercer trimestre de 2026 fueron de 1,319 mil millones de yuanes, un aumento del 39,8% interanual y del 7,0% frente al trimestre anterior, impulsado principalmente por el volumen de ventas.
- Los ingresos por obleas de 300 mm aumentaron más del 45% interanual; los de productos de 200 mm o menos crecieron casi un 30%. Nomura considera que esto refleja un punto de inflexión en el negocio de menor tamaño tras su debilidad en el primer semestre.
- La mejora de la utilización de la capacidad y de las economías de escala elevó el margen bruto total del tercer trimestre al negativo 2,9%, por encima del negativo 17,5% del mismo periodo del año anterior y del negativo 5,3% del segundo trimestre, aunque la empresa siguió registrando una pérdida bruta.
¿Por qué el retorno al beneficio neto aún no demuestra rentabilidad operativa?
- El beneficio neto atribuible a los accionistas en el tercer trimestre fue de 237 millones de yuanes, impulsado principalmente por una ganancia por valor razonable de 689 millones de yuanes derivada de la participación en la colocación estratégica de ChangXin Technology.
- Excluidos los elementos extraordinarios, la pérdida neta recurrente atribuible a los accionistas fue de 374 millones de yuanes, frente a 433 millones de yuanes en el segundo trimestre; la pérdida operativa principal aumentó de 301 millones de yuanes en el segundo trimestre a 307 millones de yuanes.
- Nomura prevé pérdidas netas anuales atribuibles a los accionistas de 1,075 mil millones de yuanes y 1 mil millones de yuanes para 2026 y 2027, respectivamente. El retorno del beneficio bruto total a terreno positivo en 2027 aún distaría de un beneficio neto positivo para el año completo.
¿Cuándo afectarán al beneficio bruto los nuevos precios y la ampliación de capacidad?
- La dirección indicó que la mayoría de las entregas del tercer trimestre seguían sujetas a contratos firmados a principios de 2026 o antes, y que el precio medio de venta solo subió ligeramente. Se espera que la mayoría de los precios más favorables renegociados desde el segundo trimestre entren en vigor a partir del primer trimestre de 2027.
- Al cierre de junio de 2026, la capacidad instalada de la empresa para obleas de 300 mm era de 1 millón obleas mensuales, con una previsión de alcanzar 1,2 millones mensuales a fin de año. La planta de Taiyuan está transformando la capacidad ya construida en productos aptos y certificados, y los envíos mensuales aumentan mes a mes.
- Nomura espera que el margen bruto de las obleas de 300 mm pase a ser positivo en algún momento de 2027 a medida que mejoren los precios y la utilización; una recuperación más lenta de los precios o retrasos en la certificación por parte de los clientes o en el aumento de capacidad afectarían a este proceso.
¿Cómo ha ajustado Nomura sus previsiones y valoración?
- Debido al desfase hasta la entrada en vigor de los nuevos precios, Nomura redujo su previsión de ingresos para 2027 de 6,677 mil millones de yuanes a 6,535 mil millones de yuanes, un recorte del 2,1%; al mismo tiempo, incorporó la ganancia por valor razonable del tercer trimestre y redujo su previsión de pérdida neta atribuible a los accionistas para 2026 de 1,656 mil millones de yuanes a 1,075 mil millones de yuanes.
- Nomura mantuvo su recomendación de compra y su precio objetivo de 36.20 yuanes, valorando la empresa en 20 veces el cociente entre valor empresarial y ventas previstas para 2027. El banco considera que la empresa se beneficia de la producción nacional de obleas en China y tiene la oportunidad de ampliar su cartera de clientes de chips lógicos a medida que venzan los acuerdos a largo plazo de proveedores extranjeros.
- Este múltiplo de valoración está unas dos desviaciones estándar por encima de la media histórica de la empresa. Nomura afirma que el múltiplo medio durante los ciclos bajistas del sector es de aproximadamente 15 veces y considera que un ciclo alcista puede sostener 20 veces.