J.P. Morgan: el crecimiento de Cloudflare vuelve a acelerarse y la recomendación sube a sobreponderar tras la corrección de la acción

¿Por qué elevar la recomendación tras la corrección de la acción?

Las acciones de Cloudflare cayeron aproximadamente 20% durante el último mes. JPMorgan considera que la prima de valoración se ha reducido y que la expansión de los clientes empresariales y el negocio para desarrolladores han fortalecido las perspectivas de crecimiento, por lo que elevó la recomendación de neutral a sobreponderar.
El banco elevó sus previsiones de crecimiento de ingresos para 2026–2028 de 32%, 29% y 26% a 33%, 34% y 35%, respectivamente, y mantuvo su precio objetivo para diciembre de 2027 en 350 dólares. El objetivo supera aproximadamente en 32% el precio de cierre de 265.17 dólares del 2 de noviembre de 2026.
La valoración sigue siendo elevada: el precio objetivo equivale a unas 25 veces el valor empresarial sobre ingresos, frente a una media de unas 9 veces para sus pares de software de infraestructura de alto crecimiento. Un crecimiento o una mejora de los márgenes inferiores a lo previsto podrían reducir esta prima.

El crecimiento interanual de los ingresos de Cloudflare aumentó desde un mínimo de 27% en el primer trimestre de 2025 hasta 36% en el segundo trimestre de 2026. JPMorgan atribuye el cambio principalmente a las reformas de ventas empresariales y al crecimiento conjunto de los productos de aplicaciones, redes y desarrolladores.
La expansión de los clientes existentes es un indicio importante: la tasa de retención neta basada en dólares fue de 118% en el primer trimestre de 2026, 7 puntos porcentuales por encima del 111% del mismo periodo del año anterior; en ese mismo periodo, el crecimiento de los ingresos pasó de 27% a 34%. Esta métrica de retención refleja los cambios en el gasto del mismo grupo de clientes.
La eficiencia comercial también mejora: los gastos de ventas y marketing como proporción de los ingresos descendieron del 40% en el ejercicio fiscal 2023 al 33% en el segundo trimestre de 2026. El banco prevé que el margen operativo ajustado alcance el 22% en el ejercicio fiscal 2028, por encima de su previsión anterior del 20%; no obstante, cerrar acuerdos con grandes clientes y expandir las cuentas existentes siguen siendo condiciones importantes para el crecimiento.

El número de desarrolladores de la plataforma pasó de 4,5 millones a finales de 2025 a más de 740 decenas de miles al cierre del segundo trimestre de 2026. Un mayor número de desarrolladores que utilizan Workers para crear y desplegar aplicaciones podría impulsar el consumo de recursos de la plataforma y los compromisos de gasto de los clientes.
Cada vez más contratos plurianuales de clientes incluyen Workers. Sin embargo, el uso por parte de los desarrolladores aún debe traducirse en demanda comercial sostenida; si los compromisos de los clientes son insuficientes o las plataformas competidoras ganan más cargas de trabajo en producción, la contribución del negocio para desarrolladores podría ser inferior a la prevista.
Cloudflare afirmó que el tráfico de agentes en su plataforma superó por primera vez al tráfico humano en el segundo trimestre de 2026, antes de finales de 2027, fecha que la empresa había previsto inicialmente. El aumento del tráfico puede generar demanda de capacidad de red, servicios de seguridad y otros servicios, pero los ingresos dependen de la adopción y el pago efectivos de los clientes.

JPMorgan considera que las tres categorías de productos actuales bastan para sostener la aceleración del crecimiento a corto y medio plazo; una cuarta categoría de negocio, Act IV, apunta a la oportunidad de pagos por tráfico de agentes a más largo plazo, por ejemplo, ayudando a los proveedores de contenido a cobrar por las solicitudes automatizadas.
Según el escenario preliminar del banco, si en 2030 se alcanzan 12,9 mil millones solicitudes por segundo, se cobra por el 1% de ellas una media de 0.00001 dólares por solicitud y Cloudflare recibe el 2%, los ingresos anuales serían de aproximadamente 813 millones de dólares, cerca del 9% de su previsión de ingresos para 2030.
La velocidad de materialización depende de si el sector logra acordar los precios del contenido y las estructuras de pago. x402, que permite pagos automáticos de agentes, es un estándar abierto. La capacidad de Cloudflare para cobrar depende más de su alcance en las solicitudes de red y los flujos de transacciones que de la propiedad del protocolo.

JPMorgan prevé que el margen de flujo de caja libre mejore junto con el margen operativo a medida que aumente la eficiencia comercial. Su escenario supone que los ingresos mantienen un crecimiento del 35% después de 2028 y que el margen de flujo de caja libre sube al 25% en 2030, lo que equivale a un valor empresarial de aproximadamente 42 veces el flujo de caja libre de 2030.
El banco considera que la intensidad de gasto de capital de Cloudflare es muy inferior a la de los grandes constructores de infraestructura de computación para IA, pero reconoce que podría ser necesario aumentar la inversión a medio plazo para satisfacer la demanda. Si la inversión crece más rápido que los ingresos, tanto el apalancamiento operativo como el respaldo de la valoración estarán bajo presión.