Morgan Stanley: Las dos caras del negocio de DRAM de KLA: aumenta la demanda de inspección, pero el coste de los chips limita el margen bruto

¿Qué cambiaron los resultados y las previsiones de la compañía?

KLA registró ingresos de 4,136 mil millones de dólares en el trimestre cerrado en septiembre de 2026, un aumento interanual del 28,9% y por encima del consenso del mercado de 4,043 mil millones de dólares; el beneficio ajustado por acción fue de 1.22 dólares, también superior al consenso de 1.19 dólares.
El punto medio de la previsión de ingresos de la compañía para el trimestre cerrado en diciembre fue de 4,7 mil millones de dólares, por encima de los 4,544 mil millones de dólares previstos por Morgan Stanley; el punto medio de la previsión de beneficio ajustado por acción fue de 1.44 dólares, superior a los 1.38 dólares esperados por el banco. El punto medio de la previsión de margen bruto fue del 62,5%, 0.2 puntos porcentuales por debajo del dato real del trimestre anterior.
La compañía también elevó su previsión de gasto en equipos de fabricación de obleas para 2026 desde algo más de 150 mil millones de dólares hasta aproximadamente el punto medio del intervalo de 150 mil millones a 160 mil millones de dólares, y prevé que supere los 200 mil millones de dólares en 2027.

KLA espera que la memoria represente el 40% de su mezcla de negocios en el año natural 2027. Morgan Stanley había previsto anteriormente que esa proporción cayera significativamente en el segundo semestre de 2027, hasta el 34,3% para el conjunto del año, frente al 32,2% estimado por su modelo para 2026.
El banco creía antes que los fabricantes de DRAM preferían ampliar la capacidad con procesos existentes para evitar los riesgos para el rendimiento de producción asociados a una actualización. Tras hablar con la dirección, concluyó que a partir del trimestre cerrado en diciembre ocurrirá lo contrario.
En 2026, el crecimiento de los equipos de KLA quedó por detrás del de los equipos de grabado y deposición, en parte porque la inversión se orientó a modernizar las líneas existentes y, más importante aún, porque el suministro de equipos era limitado. Al mejorar el entorno de precios de la DRAM, aumentó el valor económico de cada mejora del rendimiento de producción, y los clientes ya querían comprar más equipos de KLA.

Los chips de memoria de alto ancho de banda (HBM) son más grandes e integran más funciones lógicas, y ha aumentado el valor de la capacidad de memoria adicional producida, por lo que los clientes necesitan invertir más en inspección y control de procesos durante la producción. Según Morgan Stanley, la intensidad del gasto en control de procesos de algunos productos DRAM ha alcanzado aproximadamente el 15%.
Esa proporción no se aplica a toda la DRAM avanzada: la intensidad del gasto en control de procesos para la DRAM avanzada en conjunto se mantiene en 12%–13%, pero el banco cree que KLA ve una vía para que aumente estructuralmente.
Mientras tanto, los propios sistemas de procesamiento de imágenes de los equipos de KLA también necesitan chips de memoria. La compañía afirmó que los costes de memoria persistentemente elevados compensan parte del apalancamiento operativo derivado de una mayor escala; Morgan Stanley considera que el suministro para las compras no está limitado, pero que los precios son poco favorables, por lo que prevé un margen bruto del 63% para el año natural 2027, con un potencial de mejora limitado.

A medida que se alivian las restricciones de suministro de equipos, Morgan Stanley tiene más confianza en que KLA superará al mercado de equipos de fabricación de obleas en 2027. Como comparación, el banco señala que el crecimiento de los equipos de KLA en 2026 fue de aproximadamente el 28%, inferior al crecimiento de la industria, cercano al 40%.
El banco elevó su previsión de ingresos para el año natural 2027 de 21,4 mil millones de dólares a 21,6 mil millones de dólares y su previsión de beneficio ajustado por acción de 6.77 dólares a 6.85 dólares; también modificó su hipótesis de crecimiento de los envíos de sistemas del 42% al 41% y elevó su previsión de crecimiento del negocio de servicios al 16%.
Morgan Stanley mantuvo su recomendación de sobreponderar, pero, debido a la contracción generalizada de los múltiplos de valoración del sector estadounidense de equipos para semiconductores, redujo el múltiplo objetivo de 28 veces a 26 veces y el precio objetivo de 227 dólares a 220 dólares. El nuevo objetivo se basa en su previsión de beneficio por acción de 8.46 dólares para el año natural 2028.