Nomura: Los envíos de almacenamiento de energía de Sungrow se recuperan, pero la caída del margen bruto lastra el beneficio del tercer trimestre

¿Por qué aumentaron los ingresos intertrimestrales mientras el beneficio cayó considerablemente?

En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de Sungrow fueron de 17,95 mil millones de yuanes, un 21,5% menos interanual y un 17% más intertrimestral. La dirección atribuyó la recuperación intertrimestral a la reanudación de los envíos y del reconocimiento de ingresos en Estados Unidos, así como al rápido crecimiento del negocio europeo de almacenamiento de energía a gran escala.
El beneficio evolucionó en sentido contrario: el beneficio neto del tercer trimestre fue de 1,34 mil millones de yuanes, un 67,7% menos interanual y un 55% menos intertrimestral. Además de la presión sobre el margen bruto, la compañía registró una pérdida por valor razonable de activos financieros de 489 millones de yuanes, y la ratio de gastos operativos subió al 16,4%.
El margen bruto global cayó del 38,6% en el segundo trimestre al 29,4% en el tercero, mientras que el margen bruto del negocio de almacenamiento de energía bajó del 34% al 21%. La dirección señaló que la presión provenía de las celdas de batería caras compradas en el primer semestre, la reducción de la tasa de devolución del impuesto a la exportación del 9% al 6%, las variaciones de los tipos de cambio y los costes de transporte, y el impuesto al consumo aplicado desde septiembre.

Los ingresos por almacenamiento de energía del tercer trimestre fueron de 7,7 mil millones de yuanes, un 14% más intertrimestral; los envíos del trimestre alcanzaron 17 GWh, pero solo se reconocieron ingresos correspondientes a 9–10 GWh. La dirección indicó que los proyectos en el extranjero requieren unos seis meses desde el envío hasta el reconocimiento de ingresos, por lo que existe un desfase entre el crecimiento de los envíos y el registro de ingresos.
La dirección prevé envíos de almacenamiento de energía de unos 25 GWh en el cuarto trimestre, lo que elevaría los envíos del conjunto de 2026 por encima de 60 GWh; también prevé que el mercado mundial de almacenamiento de energía crezca más de un 30% en 2027.
La dirección afirmó que los precios del almacenamiento de energía se han estabilizado y que el precio del litio ha bajado a unos 80 mil yuanes por tonelada, pero los costes del cobre y otros materiales están aumentando.

Nomura prevé que las celdas de batería caras y los cambios fiscales afecten al margen bruto de almacenamiento de energía desde el cuarto trimestre de 2026 hasta 2027: la devolución del impuesto a la exportación de baterías se eliminará en enero de 2027 y el impuesto al consumo subirá al 4% en septiembre de 2027.
El cumplimiento normativo en el extranjero también añade costes. Nomura estima que los costes de la fábrica de Polonia son entre un 12% y un 18% superiores a los del suministro desde China; en Estados Unidos, se prevé que la recertificación de la FCC y la búsqueda de nuevas fuentes de componentes eleven aún más los costes de cumplimiento.
Nomura redujo sus previsiones de beneficio por acción para 2026 y 2027 de 7.25 yuanes y 8.78 yuanes a 4.18 yuanes y 5.24 yuanes, respectivamente, debido a la caída del margen bruto de almacenamiento de energía y al aumento de los costes de cumplimiento en Europa y Estados Unidos.

Nomura mantuvo su recomendación neutral, redujo el precio objetivo de 120 yuanes a 63 yuanes y rebajó la base de valoración de 14 veces a 12 veces el beneficio previsto para 2027. El informe señala una ratio histórica media de precio sobre beneficio de 19 veces.
Nomura considera factores alcistas para el precio objetivo el desarrollo más rápido de lo previsto del negocio de almacenamiento de energía con clientes de centros de datos y la mejora del margen bruto gracias a la estabilidad de los precios de las baterías; los obstáculos regulatorios para el almacenamiento de energía y el debilitamiento de la demanda de grandes proyectos son factores bajistas.