Morgan Stanley: La corrección de los chips para PC se profundiza en el cuarto trimestre y divergen las perspectivas de los fabricantes

¿Por qué podría ser más profunda la corrección del cuarto trimestre?

Morgan Stanley considera que los clientes adelantaron las compras de chips para PC en los tres primeros trimestres de 2026 por temor a no poder conseguirlos. Esto respaldó los envíos del tercer trimestre, pero también acumuló inventario, lo que podría profundizar la corrección del cuarto trimestre.
Los clientes prevén actualmente reducir las compras del cuarto trimestre solo entre un 5% y un 10% respecto al trimestre anterior, pero la previsión de ingresos de Parade para el cuarto trimestre apunta a una caída intertrimestral de entre 20% y 25%, inferior a lo esperado, lo que sugiere que la corrección de componentes podría ser mayor.
El ciclo de activación de Windows sigue por encima de 200 días y las subidas de precios de los clientes de chips para PC en la segunda mitad del año también son notablemente menores que en la primera; por ello, el banco considera que la debilidad podría prolongarse hasta el primer trimestre de 2027.

La demanda de consumo fuera de los PC no es débil en todos los segmentos. Morgan Stanley señala que la demanda de dispositivos del internet de las cosas con bajo contenido de memoria cuenta con un apoyo relativo; tras el crecimiento intertrimestral de sus ingresos en el tercer trimestre, Espressif prevé que sigan aumentando en el cuarto.
Las subidas de precios de algunos productos reflejan el aumento de los costes de fabricación de obleas, encapsulado y prueba, y matrices certificadas como buenas. El banco afirma que los precios de los SoC para televisores han alcanzado varias veces sus niveles de los últimos años ante la subida de los precios de las matrices, principalmente de DDR4.
Las grandes empresas de diseño de circuitos integrados suelen gestionar mejor la cadena de suministro y tienen menor exposición a los PC, por lo que pueden afrontar más fácilmente el ciclo bajista; las empresas de diseño más pequeñas suelen depender más de los PC.

Morgan Stanley considera que el despegue de la IA en el borde es solo cuestión de tiempo, pero actualmente los chips para PC carecen de un nuevo motor de crecimiento claro. Las perspectivas preliminares de los clientes de chips para PC para 2027 van desde la estabilidad hasta una caída interanual del 20%.
El banco mantiene una postura prudente sobre los chips para PC, no asigna la recomendación de sobreponderar a ninguna de las empresas relacionadas que cubre y espera que el ciclo toque fondo en algún momento de 2027.

Elan ya ha comenzado a enviar productos ajenos a los PC, como drones, ADAS y gafas de IA, pero el negocio de portátiles sigue teniendo un peso elevado. Morgan Stanley considera que será difícil que el crecimiento de los negocios ajenos a los PC, encabezados por los drones, compense por completo la debilidad de la demanda de PC.
El banco ajustó sus previsiones de beneficio por acción de Elan para 2026, 2027 y 2028 en +1%, -20% y -16%, respectivamente. La revisión al alza de 2026 incorpora los resultados reales del segundo trimestre, respaldados por ingresos de inversiones; las rebajas para los dos años siguientes reflejan menores previsiones de ingresos y margen bruto.
Morgan Stanley rebajó la recomendación de Elan de sobreponderar a ponderación neutral y redujo su precio objetivo de 250 a 160 nuevos dólares taiwaneses. Su escenario base supone que la proporción de ingresos de los negocios ajenos a los PC aumentará al 15% en 2027 y que el margen bruto será de aproximadamente 46%–47% en 2026–2028, por debajo del 49% de 2025.