Nomura: La inversión en IA presiona el flujo de caja de las grandes tecnológicas: por qué Nomura apuesta por los chips de memoria

¿Qué presión soporta la caja de las grandes tecnológicas?

En el tercer trimestre de 2026, el flujo de caja libre de Meta fue negativo por 2,1 mil millones de dólares, la primera vez que entró en terreno negativo desde su salida a bolsa; el de Alphabet fue negativo por 9,1 mil millones de dólares, su segundo trimestre consecutivo en negativo. Microsoft siguió registrando un flujo positivo de 18,6 mil millones de dólares en el mismo periodo, mientras que el de Amazon fue negativo por 42,4 mil millones de dólares en los últimos 12 meses.
Nomura prevé que el flujo de caja libre conjunto de Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta descienda de 289 mil millones de dólares en 2025 a 135 mil millones de dólares en 2026. Meta, Alphabet y Amazon han suspendido las recompras de acciones y ampliado sus fuentes de financiación mediante capital o deuda.

Ninguna de las cinco empresas incluidas en el informe ha facilitado cifras de gasto de capital para 2027; solo han indicado que seguirá aumentando. Si se aplica a las cuatro grandes tecnológicas el crecimiento del 60% del gasto de capital de los proveedores mundiales de servicios en la nube planteado por SK Hynix, Nomura calcula un gasto conjunto de unos 1,23 billones de dólares; entonces el mercado esperaba un aumento del 30%–35%.
Nomura supone que el flujo de caja operativo conjunto de las cuatro empresas crecerá un 20% interanual en 2027: en el escenario de gasto de capital del mercado, el flujo de caja libre conjunto sería positivo en unos 67 mil millones de dólares; en el escenario de crecimiento del gasto del 60%, pasaría a ser negativo por 144 mil millones de dólares. Los escenarios del banco muestran que una expansión más rápida aumentaría las necesidades de financiación mediante deuda y capital.
La disposición a invertir también está limitada por la capacidad de ejecución. El gasto de capital del tercer trimestre de Microsoft, Alphabet y Meta fue inferior a las expectativas del mercado; Microsoft mencionó retrasos en la entrega de capacidad de centros de datos de terceros, y los cambios en la clasificación de arrendamientos también redujeron el gasto de capital declarado, pero sus planes de gasto no cambiaron. Nomura considera que la escasez de suministro en 2027 podría ampliar el desfase entre los planes y su ejecución.

La demanda de servicios en la nube sigue creciendo: los ingresos conjuntos del tercer trimestre de Microsoft Azure, Google Cloud y Amazon AWS aumentaron un 56% interanual, hasta 109,9 mil millones de dólares, y sus pedidos pendientes sumaron 1,82 billones de dólares. Los márgenes operativos de AWS y Google Cloud fueron del 38,7% y del 36,2%, respectivamente.
La rentabilidad de los proyectos depende del precio del alquiler de capacidad de cómputo. Nomura supone un coste de construcción de 50 mil millones de dólares por gigavatio e ingresos anuales de 19 mil millones de dólares, y calcula una tasa interna de retorno de aproximadamente 6%–15% con distintos márgenes del negocio de IA; si el alquiler al contado actual de 40 mil millones de dólares por gigavatio al año se mantiene durante seis años, la rentabilidad podría subir hasta aproximadamente 13%–31%.
La inversión también tiene un motivo defensivo: el crecimiento interanual de los ingresos por búsquedas de Google bajó del 17% en el segundo trimestre al 12% en el tercero. Aunque el volumen de consultas creció a su ritmo más rápido en cinco años, el propio AI Mode de Google redujo la monetización por consulta; por ello, Nomura considera que el gasto en IA también es una herramienta para proteger los negocios existentes.

Nomura prevé que el déficit de flujo de caja libre de las grandes tecnológicas aumente a medida que crezca la inversión durante los próximos uno o dos años; en cambio, los fabricantes de memoria podrían incrementar las retribuciones a los accionistas en los próximos años y seguir acumulando efectivo después de retribuirlos.
Los dos grandes fabricantes de memoria surcoreanos, Samsung Electronics y SK Hynix, presentan ratios precio-beneficio previstos para 2027 de unas 2–3 veces, con un descuento del 85%–90% frente a la media de unas 20.9 veces de las cuatro grandes tecnológicas. Nomura considera que esta valoración trata los beneficios actuales de la memoria como un máximo del ciclo; el banco, en cambio, prevé que la escasez de suministro dure hasta 2028 y que el aumento de los acuerdos de suministro a largo plazo también ayude a prolongar el ciclo de beneficios.
La tensión entre oferta y demanda también supone costes para los sectores posteriores. Nomura señala que la subida de los precios de la memoria y la escasez de suministro impulsaron una caída de aproximadamente el 20% en los envíos mundiales de PC en el tercer trimestre de 2026; la previsión de ingresos de Intel para el cuarto trimestre fue de 15 mil millones–16 mil millones de dólares, por debajo de los aproximadamente 17 mil millones de dólares esperados por el mercado.