Morgan Stanley: la financiación de Oracle por 20 mil millones de dólares se concreta, pero la presión de la deuda persiste

¿Qué resuelve la financiación de 20 mil millones de dólares?

Oracle planea obtener financiación mediante una operación de bonos por 10 mil millones de dólares y una emisión de acciones por 10 mil millones de dólares. El importe coincide con el plan anunciado en su jornada para analistas, pero llega antes de lo previsto por Morgan Stanley y difiere de la previsión comunicada por la compañía en febrero de que no emitiría más bonos durante el año natural 2026.
El mensaje de la compañía de que haría una pausa tras los 20 mil millones de dólares lleva a Morgan Stanley a prever que su deuda en el índice estadounidense de bonos con grado de inversión superará los 125 mil millones de dólares, aunque seguirá claramente por debajo de los niveles de los bancos. La entidad celebra la mayor claridad sobre el alcance de la financiación, pero considera que la operación no ha disipado las inquietudes crediticias.

La cifra de financiación de 20 mil millones de dólares no incluye la refinanciación. Oracle tiene bonos por 5 mil millones, 4,75 mil millones y 6,25 mil millones de dólares que vencen en los años naturales 2027, 2028 y 2029, respectivamente; la cifra de 2029 no incluye el bono recién emitido por 2 mil millones de dólares con vencimiento en noviembre de 2029.
Además, unos préstamos a plazo prorrogables de Oracle por aproximadamente 5 mil millones de dólares vencen en agosto de 2027; un préstamo para la construcción de la fase I de Abilene por unos 2 mil millones de dólares vence en enero de 2028, con dos opciones de prórroga de un año cada una.

Según su análisis de los flujos de caja y la financiación de Oracle, Morgan Stanley considera que en el futuro podría surgir financiación de proveedores a cinco años por decenas de miles de millones de dólares. La entidad prevé que este tipo de financiación sea menos transparente y señala que Moody’s ya la ha identificado como de naturaleza similar a la deuda.
Un nuevo acuerdo de financiación de Amazon de hasta 80 mil millones de dólares contempla derechos de garantía sobre parte de los activos adquiridos, y la devolución del principal no se contabiliza en el flujo de caja libre. Morgan Stanley señala que, si Oracle adoptara una estructura similar, los créditos correspondientes podrían tener prioridad sobre los créditos no garantizados.
Por ello, la entidad presta atención al umbral de deuda prioritaria de aproximadamente 20%: esta proporción podría afectar a la posibilidad de que la calificación de la deuda no garantizada siga alineada con la calificación de la familia corporativa. La financiación de proveedores y el aumento de los pasivos por arrendamiento también mantendrían elevado el apalancamiento.

La nueva operación no incluyó bonos a 30 años, en línea con las previsiones de Morgan Stanley. La diferencia entre los diferenciales de los bonos de Oracle a 10 y 30 años se ha estrechado considerablemente en las últimas semanas y cayó por debajo de 30 puntos básicos el día del informe; la entidad considera que 30 puntos básicos podrían constituir un mínimo a corto plazo.
Una menor emisión pública adicional de bonos relacionada con la infraestructura de IA favorece la oferta de bonos; sin embargo, la refinanciación sigue fuera del plan de 20 mil millones de dólares y se espera una semana intensa de emisiones de bonos en la cadena más amplia del sector de la IA. Morgan Stanley mantiene una visión cautelosa a medio plazo, aunque la mejora de la compensación por riesgo para los tenedores de bonos ha reducido algo su cautela.