Bank of America: El beneficio de Samsung Electro-Mechanics supera las expectativas: ¿pueden las subidas de precios de MLCC y la expansión de sustratos para IA sostener un nuevo ciclo de crecimiento?

¿Qué superó las expectativas en el tercer trimestre?

Los ingresos de Samsung Electro-Mechanics en el tercer trimestre fueron de 3,763 billones de wones, un 9% más que en el trimestre anterior y un 30% más interanual, en general en línea con el consenso del mercado; el beneficio operativo fue de 691 mil millones de wones, un 57% más intertrimestral y un 8% por encima del consenso.
La sorpresa positiva se debió principalmente a la mejora de la combinación de productos impulsada por la demanda de IA: el margen operativo del negocio de MLCC subió de aproximadamente 17% en el segundo trimestre a aproximadamente 24%, mientras que el de sustratos para semiconductores pasó de aproximadamente 14% a aproximadamente 23%. El negocio de sustratos se benefició de una mayor adopción de FC-BGA en CPU de servidores, aceleradores de IA y aplicaciones de red, así como de la demanda de memorias y procesadores ARM.
La fortaleza del beneficio operativo no se trasladó por completo al beneficio neto: el beneficio neto del tercer trimestre fue de 469 mil millones de wones, inferior al consenso del mercado de 494 mil millones de wones, y el beneficio antes de impuestos también quedó por debajo de la previsión anterior de Bank of America.

Bank of America prevé que el beneficio operativo alcance 5,527 billones y 8,631 billones de wones en 2027 y 2028, respectivamente, aproximadamente un 24% y un 23% por encima del consenso del mercado para esos periodos. La diferencia procede principalmente de los márgenes: el banco prevé un 27,7% y un 33,3%, respectivamente, frente al consenso del 22,8% y el 27,2%.
Esta revisión al alza se basa más en los precios y los márgenes que en el volumen de ventas. Bank of America redujo un 8% su previsión del volumen de ventas para 2027 del negocio de componentes, compuesto principalmente por MLCC, pero elevó un 10% su previsión del precio medio de venta, hasta 6.0 dólares por cada mil unidades; al mismo tiempo, prevé que el coste unitario suba a 3.9 dólares.
El banco prevé que el margen operativo del negocio de componentes alcance el 35,2% en 2027, por encima del 21,0% previsto para 2026. Esta proyección depende de que las subidas de precios y la mejora de la combinación de productos superen el aumento de costes y de que la utilización de la capacidad alcance el 96% en 2027.

En 2026, la empresa divulgó siete contratos de suministro por un total aproximado de 4,3 billones de wones, incluidos contratos de MLCC por unos 2,3 billones de wones y un contrato de condensadores de silicio por unos 1,6 billones de wones que se extiende hasta 2028. Los contratos abarcan distintos plazos y ayudan a mejorar la visibilidad de los ingresos.
La dirección prevé que los acuerdos a largo plazo cubran más del 50% de las ventas en 2027; Bank of America considera que la ampliación de los acuerdos a largo plazo con grandes clientes tecnológicos estadounidenses ayuda a la empresa a participar en el crecimiento de la demanda de infraestructura de IA.

Los diversos planes de expansión de capacidad divulgados por la empresa suman aproximadamente 29,8 billones de wones y afectan a instalaciones de sustratos para encapsulado de semiconductores y de MLCC en Corea del Sur y Vietnam; algunos proyectos se extienden hasta 2040.
Bank of America prevé inversiones de capital de 3 billones y 5 billones de wones en 2026 y 2027, respectivamente, frente a flujos de caja operativos de 2,746 billones y 4,345 billones de wones; calculado como flujo de caja operativo menos inversión de capital, el flujo de caja libre sería negativo en 254 mil millones y 655 mil millones de wones, respectivamente. Para 2028, el flujo de caja libre pasa a ser positivo, al preverse que el flujo de caja operativo aumente a 7,299 billones de wones y la inversión de capital disminuya a 4 billones de wones.
Bank of America mantiene su recomendación de compra y su precio objetivo de 2 millones de wones por acción, aplicando una relación precio-beneficio de unas 31 veces sus beneficios previstos para 2027–2028. El banco considera que los cambios en la inversión de capital en IA de las grandes tecnológicas estadounidenses son una variable importante que afecta a su valoración.