Bank of America: El flujo de caja de las grandes petroleras europeas vuelve a máximos y el gas invernal y las recompras centran la atención

¿Qué tan sólido fue el flujo de caja del tercer trimestre?

Entre las grandes petroleras europeas que han presentado resultados, el beneficio neto conjunto del tercer trimestre fue de 34,67 mil millones de dólares, un 31% más que en el trimestre anterior y un 12% por encima del consenso de mercado de Visible Alpha; el flujo de caja operativo orgánico fue de 58,54 mil millones de dólares, un 25% más intertrimestral y un 7% por encima del consenso. Bank of America señaló que hay que remontarse a 2022 para encontrar un flujo de caja comparable.
La fortaleza no fue uniforme en todos los negocios: el refino y la química de TotalEnergies aportaron apoyo, mientras que la comercialización y unos menores gastos corporativos compensaron parte de la debilidad en exploración y producción y en gas natural licuado integrado; en Repsol, los negocios de exploración y producción y de clientes superaron las expectativas, mientras que el industrial quedó por debajo.
El EBITDA comparable de Neste en el tercer trimestre fue de 1,56 mil millones de euros, por encima del consenso de 1,18 mil millones de euros recopilado por la compañía. Sin embargo, el presupuesto de su ampliación en Róterdam subió de 2,5 mil millones de euros a 3 mil millones de euros y su puesta en marcha se retrasó hasta finales de 2027 o principios de 2028. Bank of America también redujo su previsión de EBITDA de la compañía para 2027 en un 8%.

Las reservas europeas de gas natural se sitúan en torno al 75% de su capacidad, 8 puntos porcentuales por debajo del 83% registrado en el mismo periodo del año anterior. Bank of America considera que las bajas reservas, la demanda de calefacción invernal y la próxima reducción de las importaciones rusas de gas natural licuado respaldarán conjuntamente los precios del gas.
Bank of America prevé un precio europeo del gas natural de 33 dólares por millón de unidades térmicas británicas en invierno, aproximadamente un 10% superior a los precios a plazo del cuarto trimestre de 2026 y el primer trimestre de 2027. Los precios al contado ya se habían acercado a ese nivel antes del inicio de la temporada de calefacción.
El banco mantuvo sus recomendaciones de compra para Equinor y Harbour Energy, al considerar que son las más sensibles al precio del gas. Según las hipótesis de precios de Bank of America, el flujo de caja operativo de Equinor en el cuarto trimestre podría superar el consenso del mercado en más de un 50%.

Eni, Shell y Repsol elevaron sus planes de recompra del cuarto trimestre tras presentar los resultados del tercero. Bank of America señaló que los compromisos de recompra del cuarto trimestre de estas petroleras representan alrededor del 40% de su remuneración en efectivo a los accionistas para todo 2026; en Repsol la cifra se acerca al 70%, la mayor concentración de la remuneración.
Shell elevó su recompra del cuarto trimestre a 5 mil millones de dólares, por encima del consenso de Visible Alpha de 3,3 mil millones de dólares, pero no aclaró más la remuneración en efectivo de 2027. TotalEnergies extendió su recompra trimestral de 2,5 mil millones de dólares desde el cuarto trimestre de 2026 hasta el primero de 2027.
El aumento de las recompras también afecta a los balances: Bank of America espera que la deuda neta de Eni y Repsol vuelva a subir en el cuarto trimestre. Según sus cálculos, tras incluir las distribuciones a los accionistas, el capital circulante y el gasto de capital inorgánico, ambas compañías registrarán déficits de flujo de caja libre en el cuarto trimestre de aproximadamente 2,38 mil millones de euros y 41 millones de euros, respectivamente.

Tras ajustar ligeramente sus previsiones, las estimaciones de Bank of America para el beneficio neto agregado y el flujo de caja operativo orgánico del sector en 2026 siguen situándose cada una un 6% por encima del consenso del mercado. La previsión total de flujo de caja operativo orgánico anual apenas varió, ya que las revisiones al alza de OMV y Neste se compensaron con la revisión a la baja de Eni.
Según la valoración por segmentos de Bank of America, las cotizaciones actuales implican un precio medio del Brent a largo plazo de unos 80 dólares por barril. El banco prevé que la rentabilidad media del flujo de caja libre orgánico de las grandes petroleras europeas caerá de alrededor del 15% en 2026 a cerca del 10% en 2027.
Bank of America elevó el precio objetivo de Shell de 3600 peniques a 3950 peniques por su mayor flujo de caja en el tercer trimestre, pero mantuvo su recomendación neutral. También mantuvo sus recomendaciones de rendimiento inferior al mercado para Repsol, OMV y Neste, con mayor exposición al refino y la química.