J.P. Morgan: El negocio de corretaje de Kakao Pay se desploma en el tercer trimestre; precio objetivo reducido a 23 mil wones

¿Por qué los resultados del tercer trimestre quedaron por debajo de las expectativas?

Los ingresos de Kakao Pay en el tercer trimestre fueron de 302 mil millones de wones, un aumento interanual del 27% y un descenso intertrimestral del 10%, respectivamente 6% y 1% por debajo de las previsiones de JPMorgan y del consenso del mercado.
El beneficio operativo fue de 32 mil millones de wones. Aunque aumentó un 105% interanual, cayó un 45% intertrimestral y quedó, respectivamente, un 15% y un 13% por debajo de las previsiones del banco y del consenso del mercado. En el mismo periodo, los gastos de marketing aumentaron un 55% interanual y un 38% intertrimestral.
El principal lastre procedió del negocio de negociación móvil de valores (MTS) de Kakao Pay Securities: el beneficio operativo cayó un 60% intertrimestral, hasta 16 mil millones de wones. La fuerte caída del volumen de negociación de acciones nacionales en Corea, junto con el impacto cambiario desfavorable en las operaciones en el extranjero, interrumpió el crecimiento de los beneficios que se había prolongado durante varios trimestres.

Los ingresos de finanzas digitales del tercer trimestre cayeron un 24% intertrimestral, hasta 133 mil millones de wones; los ingresos de Kakao Pay Securities bajaron un 39% intertrimestral y fueron el principal lastre.
En el mismo periodo, los ingresos de seguros aumentaron un 93% interanual; el crecimiento de los ingresos por pagos digitales se aceleró hasta el 19% interanual, gracias al aumento del volumen total de pagos tanto dentro del grupo como en los mercados externos. JPMorgan considera que la escala de estos dos negocios aún no basta para sostener los beneficios globales durante una fase bajista del ciclo de negociación de valores.

JPMorgan mantiene una postura cautelosa sobre el negocio de valores en el cuarto trimestre: los depósitos de clientes en el mercado bursátil nacional de Corea bajaron aún más, desde 114 billones de wones en el tercer trimestre hasta 90 billones de wones en octubre. El banco recortó sus previsiones de beneficio operativo del negocio de negociación de valores para 2027 y 2028 en un 43% y un 40%, respectivamente, hasta 73 mil millones y 85 mil millones de wones.
A nivel de grupo, el banco rebajó su previsión de ingresos para 2027 de 1,435 billones de wones a 1,363 billones de wones, y su previsión de beneficio operativo de 196 mil millones a 169 mil millones de wones. Las previsiones de beneficio neto para 2027 y 2028 se recortaron un 15% y un 8%, respectivamente.
Tras los recortes, la previsión de beneficio operativo del banco para 2027 sigue situándose alrededor de un 6% a un 7% por encima de las dos medidas del consenso de mercado de Bloomberg, mientras que su previsión de beneficio neto también supera esas referencias en un 18% y un 21%, respectivamente.

JPMorgan redujo su precio objetivo para diciembre de 2027 de 35 mil wones a 23 mil wones y mantuvo su recomendación de infraponderar. El nuevo precio objetivo implica una relación precio-beneficio prevista de 20.6 veces para 2027, con un descuento del 10% frente a sus homólogas globales fuera de Corea.
El banco considera que la mayor volatilidad de los beneficios de la negociación de valores, junto con los avances limitados en las stablecoins, la ejecución de la plataforma y la estrategia de IA del Grupo Kakao, podría seguir presionando la valoración. A la fecha de corte utilizada en el informe, la cotización acumulaba una caída del 37% en lo que va de año, mientras que el Índice Compuesto de Precios de Acciones de Corea subía un 31% en el mismo periodo.
Entre los riesgos al alza señalados por el banco figuran avances de los nuevos negocios superiores a lo esperado y una conversión más rápida de los usuarios en compradores o usuarios de productos financieros, que impulse el crecimiento de la plataforma de productos financieros.