J.P. Morgan: La pérdida de China Vanke se reduce ligeramente en el tercer trimestre, pero el flujo de caja y la cobertura de deuda a corto plazo vuelven a debilitarse

¿Por qué la reducción de las pérdidas sigue sin tranquilizar a los inversores institucionales?

China Vanke registró una pérdida neta subyacente de 7,7 mil millones de yuanes en el tercer trimestre de 2026, inferior a los 8,5 mil millones de yuanes del segundo trimestre, pero ya acumula 12 trimestres consecutivos de pérdidas. JPMorgan considera que los inversores siguen centrados en la liquidez y el balance.
El margen bruto mejoró: el margen bruto global de los tres primeros trimestres de 2026 fue del 2,9%, superior al 2,3% del primer semestre. Sin embargo, el margen neto ajustado de la tabla cayó del -18,0% en el segundo trimestre al -24,5% en el tercero, lo que muestra que la mejora del margen bruto aún no se ha traducido en una mejora del margen neto.

En el tercer trimestre, los flujos de caja operativo y libre registraron salidas de 2,7 mil millones de yuanes y 4,1 mil millones de yuanes, respectivamente, tras haber sido ambos positivos en el segundo trimestre. JPMorgan señaló que el paso a cifras negativas estuvo relacionado en parte con factores estacionales.
El saldo de efectivo al cierre del tercer trimestre era de 52 mil millones de yuanes, un 11% menos que en el trimestre anterior; la cobertura de la deuda a corto plazo con efectivo bajó de 0.32 veces al cierre del primer semestre a 0.28 veces, lo que significa que el colchón de efectivo disponible frente a la deuda a corto plazo se redujo aún más.
Las ventas también se debilitaron: las ventas contratadas del tercer trimestre ascendieron aproximadamente a 16 mil millones de yuanes, con descensos del 11,1% intertrimestral y del 47,7% interanual; la superficie vendida cayó un 9,7% intertrimestral.

JPMorgan considera que, tras la última prórroga de vencimiento de los bonos, la presión de liquidez de China Vanke persistirá si Shenzhen Metro no aporta apoyo adicional; el banco considera que una reestructuración integral de la deuda es el siguiente paso más probable.
El banco mantuvo su recomendación de infraponderar las acciones H de China Vanke, con un precio objetivo de 1.60 dólares de Hong Kong hasta junio de 2027. La valoración se basa en una relación precio-valor contable a un año de 0.2 veces, tomando como referencia la media de las inmobiliarias chinas continentales en dificultades cotizadas en Hong Kong.
El banco señala como riesgos al alza unas ventas superiores a las previstas, nuevo apoyo de liquidez de Shenzhen Metro o ventas de activos a gran escala; unas ventas o una presión de liquidez peores de lo previsto constituyen riesgos a la baja.