Morgan Stanley: El margen bruto de CXMT subió al 89,5% en el tercer trimestre. ¿Por qué el beneficio neto atribuible a los accionistas solo creció un 3% intertrimestral?

¿Qué tan sólido fue el crecimiento del tercer trimestre y en qué quedó corto?

En el tercer trimestre de 2026, CXMT registró ingresos de 118,714 mil millones de yuanes, un aumento intertrimestral del 19%; el margen bruto fue del 89,5%, 1.9 puntos porcentuales más que en el trimestre anterior y superior al 87,3% que Morgan Stanley había previsto.
Sin embargo, los ingresos quedaron un 6% por debajo de la estimación del banco; el beneficio neto consolidado de 88,983 mil millones de yuanes fue un 7% inferior a lo esperado, y el beneficio neto atribuible de 54,435 mil millones de yuanes quedó un 24% por debajo de las expectativas.

El beneficio neto consolidado del tercer trimestre creció un 19% intertrimestral, mientras que el beneficio neto atribuible solo aumentó un 3%. Los ingresos y beneficios de ChangXin Xinqiao y ChangXin Integrated Circuit crecieron ambos más de un 50% respecto al trimestre anterior, lo que incrementó los beneficios compartidos con los accionistas minoritarios.
Al cierre de junio de 2026, las participaciones efectivas de CXMT en Xinqiao y ChangXin Integrated Circuit eran del 15,36% y el 31,72%, respectivamente; ambas compañías se incluían en los estados financieros consolidados. La empresa aumentó su participación en ChangXin Integrated Circuit en agosto y aún no hay un calendario para incrementarla más.
Morgan Stanley considera que el crecimiento del beneficio consolidado refleja mejor el impulso operativo de la compañía; sin embargo, desde la perspectiva del beneficio atribuible a los accionistas, el margen neto atribuible del tercer trimestre bajó 7.2 puntos porcentuales intertrimestrales hasta el 45,9%.

La dirección prevé un aumento de los ingresos en el cuarto trimestre de 2026 y en 2027, con un margen bruto estable en el cuarto trimestre gracias a la combinación de productos y el control de costes. Los clientes ya han reservado capacidad para los correspondientes productos empresariales de 2027, y avanzan las conversaciones de la compañía con sus principales clientes sobre acuerdos a largo plazo.
En tecnología, se ha completado la validación de muestras de ingeniería del producto de sexta generación basado en la arquitectura 4F²; el objetivo inicial es enviar muestras de DDR5 RDIMM a finales de 2026.
Morgan Stanley mantuvo su recomendación de sobreponderar y su precio objetivo de 88 yuanes, citando la escasez de suministro de DRAM, la expansión de capacidad y la mejora tecnológica. El precio objetivo equivale a una relación precio-beneficio prevista para 2027 de 14.3 veces, superior a las 4.4 veces de sus comparables globales; el banco atribuye la prima a unas perspectivas de crecimiento más sólidas.
Las principales variables que afectan a esta valoración incluyen una posible caída de los precios mundiales de DRAM antes de lo previsto y retrasos en la investigación y el desarrollo de nuevos productos, HBM o DRAM 3D; un endurecimiento de las restricciones sobre equipos, materiales o servicios también afectaría a la valoración.