Citi: La negociación minorista de Coinbase se debilita y los nuevos negocios aún no logran cubrir la brecha

¿Dónde se debilitaron las operaciones de negociación del tercer trimestre?

Los ingresos netos de Coinbase en el tercer trimestre fueron de 1,16 mil millones de dólares, un 9% por debajo de la previsión de Citi pero un 1% por encima del consenso del mercado; los ingresos por transacciones fueron de 590 millones de dólares, un 16% por debajo de la previsión de Citi y un 44% menos que un año antes.
La principal brecha provino del segmento minorista: el volumen negociado por usuarios minoristas y profesionales fue de 23 mil millones de dólares, un 23% por debajo de la previsión de Citi y un 60% menos interanual; el volumen institucional fue de 111 mil millones de dólares, en líneas generales acorde con la previsión de Citi.
La negociación minorista representó el 17% del volumen total, por debajo del 21% previsto por Citi. Debido al cambio en la composición de las transacciones, la tasa combinada de comisiones fue del 0,44%, inferior al 0,49% previsto por el banco, aunque la tasa de comisiones minoristas en sí superó las expectativas.
La dirección atribuyó la debilidad de los usuarios que operan mensualmente a que los precios de los criptoactivos solo subieron al final del trimestre; Citi señaló que el número de usuarios siguió disminuyendo en un contexto de alza de los precios de las criptomonedas y entradas de fondos en ETF.

El ritmo anualizado de ingresos de los mercados de predicción ya supera los 200 millones de dólares, y la participación de los usuarios se está ampliando desde el deporte hacia más ámbitos. Tras obtener una licencia de entidad de compensación de derivados, Coinbase puede lanzar sus propios contratos, lo que refuerza su control sobre la innovación de productos.
Los ingresos por monedas estables del tercer trimestre fueron de 307 millones de dólares, un 2% por encima de la previsión de Citi, pero un 13% menos interanual; los saldos de USDC alcanzaron un nuevo máximo. La contribución de los derivados y los mercados de predicción a los ingresos también fue más significativa, mientras que la demanda de financiación institucional impulsó un mayor crecimiento de los saldos de préstamos.
Estos negocios diversifican las fuentes de ingresos de Coinbase, pero Citi considera que su contribución todavía no basta en esta etapa para compensar la debilidad de la negociación minorista.

Citi redujo sus previsiones de volumen de negociación minorista para 2026 y 2027 en un 15% y un 21%, respectivamente, y rebajó sus previsiones de ingresos por transacciones para ambos años en un 10%. Unas tasas de comisiones minoristas supuestas más altas no bastan para compensar la caída del volumen y de la participación minorista.
Los ajustes en los negocios no transaccionales fueron más moderados: basándose en hipótesis más sólidas para los ingresos por monedas estables, intereses e ingresos recurrentes, Citi elevó su previsión de ingresos por suscripciones y servicios para 2027 en un 4%.
Citi también redujo sus previsiones de gastos ajustados para 2026 y 2027 en un 4% cada una, pero el ahorro solo amortigua parcialmente la reducción de las previsiones de ingresos: las previsiones de EBITDA ajustado para ambos años bajaron a 1,2 mil millones de dólares y 2,8 mil millones de dólares, respectivamente, un 11% y un 5% por debajo de las previsiones anteriores.
El EBITDA ajustado del tercer trimestre fue de 333 millones de dólares, un 9% por debajo de la previsión de Citi pero un 16% por encima del consenso del mercado. La empresa prevé que el aumento del gasto en marketing de los mercados de predicción y el efecto de los incentivos de Hyperliquid USDC durante un trimestre completo eleven los gastos en el cuarto trimestre.

Citi mantuvo su recomendación de Compra/Alto Riesgo y su precio objetivo de 230 dólares, al considerar que los mercados de predicción, los derivados, los préstamos y las monedas estables cobran cada vez más importancia para la valoración. Su precio objetivo se basa en la previsión de EBITDA ajustado para 2027 y en un rango objetivo de múltiplos de 20 a 25 veces.
Este marco de valoración corresponde a la fase intermedia del ciclo que contempla Citi: los ingresos recurrentes aportan respaldo y los ingresos por transacciones se recuperan desde niveles bajos, pero aún no han vuelto a su máximo. Al mismo tiempo, los ingresos por transacciones siguen expuestos a las fluctuaciones de los precios de los criptoactivos y de los volúmenes negociados, mientras que la competencia y la madurez del mercado también podrían reducir las tasas de comisiones.