Goldman Sachs: Fujian Wanchen Food: se acelera la apertura de tiendas, las ventas comparables se mantienen estables y Goldman Sachs reduce sus previsiones de beneficios

¿Ha afectado la rápida apertura de tiendas al desempeño de los establecimientos existentes?

La dirección indicó que se abrieron unas 10 mil tiendas en los tres primeros trimestres de 2026, y que las aperturas del tercer trimestre casi igualaron el total del primer semestre; el valor bruto de mercancías (GMV) del tercer trimestre creció un 49% interanual, en línea con la tendencia de crecimiento de los ingresos.
Aunque las tiendas abiertas durante el año ya representan entre 30% y 40% de toda la red, la dirección afirmó que el crecimiento de las ventas comparables se mantuvo estable en el tercer trimestre y cumplió las expectativas de la empresa. El desempeño comparable y los plazos de recuperación de la inversión de las tiendas maduras tampoco mostraron presiones evidentes.
Los franquiciados siguen dispuestos a expandirse. La dirección indicó que la inversión de capital en las tiendas abiertas este año suele recuperarse en 1.5—2 años; la empresa espera seguir abriendo tiendas rápidamente en el cuarto trimestre y superar las 30 mil tiendas al cierre del año, aunque el clima invernal del norte podría prolongar los plazos de acondicionamiento.

La dirección señaló que el margen bruto del tercer trimestre fue del 13,0%, con una mejora interanual de 1 punto porcentual y un ligero aumento frente al trimestre anterior; el margen neto subyacente, excluidas las subvenciones públicas, también mejoró ligeramente en términos interanuales.
Al mismo tiempo, la ratio de gastos del tercer trimestre aumentó, principalmente por el gasto en personal operativo de primera línea y reserva de talento, incentivos para abrir tiendas, viajes y oficinas regionales, así como por inversiones de marketing en campañas de verano y marcas propias. La dirección afirmó que la intensidad de las subvenciones por tienda no aumentó interanualmente.
Goldman Sachs considera que estos gastos ayudan a respaldar una expansión de mayor calidad y que los gastos concentrados relacionados con la apertura de tiendas podrían normalizarse el próximo año. No obstante, el banco redujo sus previsiones de beneficios para 2026—2028 entre 2% y 8%, debido a una menor previsión del margen bruto del negocio de hongos comestibles y a unas ratios de gastos de venta y administración ligeramente mayores.
El margen bruto del negocio de hongos comestibles se recuperó en el tercer trimestre desde el mínimo del segundo, y las pérdidas se redujeron frente al trimestre anterior; la dirección espera nuevas mejoras en el cuarto trimestre.

La empresa utiliza herramientas digitales y datos de terceros para mejorar la selección de ubicaciones y ajusta la oferta local de productos al expandirse por Shandong, Henan y mercados de ciudades de menor categoría; el personal de primera línea también ayuda más a los franquiciados con los pedidos, la presentación de productos y la mejora de la experiencia del cliente.
La oferta de marca propia avanza desde 60—70 referencias en el primer semestre de 2026 hacia 100. Los productos refrigerados y congelados aportaron aproximadamente 4% del GMV en las tiendas piloto durante el primer semestre. La dirección planea ampliar gradualmente el programa desde varios miles de tiendas piloto este año y aspira a desplegarlo a escala nacional a partir de 2027.
Al cierre del tercer trimestre, los miembros registrados alcanzaron 290 millones, frente a 190 millones al cierre de 2025; los usuarios activos mensuales alcanzaron decenas de millones, con más de 3 compras al mes. La dirección considera que la diferenciación de productos y la gestión de miembros ayudan a aumentar las compras recurrentes y el rendimiento por tienda.

Los ajustes de Goldman Sachs a cada una de sus previsiones de ingresos para 2026—2028 se situaron dentro del 1%, y sus hipótesis sobre el número de tiendas y las ventas medias por tienda permanecieron prácticamente sin cambios; las previsiones de beneficios se redujeron por las hipótesis de margen bruto y gastos.
El banco mantuvo su recomendación de compra y redujo su precio objetivo a 12 meses de 314 yuanes a 275 yuanes, por motivos que incluyen la reducción de las previsiones de beneficios y el aumento del número de acciones y la dilución del beneficio por acción derivados del plan de participación accionaria de los empleados.
La dirección considera que aún hay margen para mejorar la escala de la cadena de suministro, la digitalización y la eficiencia operativa, pero planea compartir la mayor parte de los beneficios adicionales de eficiencia con consumidores y franquiciados, en lugar de buscar maximizar los márgenes a corto plazo.