Morgan Stanley: los ingresos de MetaX superan las expectativas en el tercer trimestre, pero los costes y la composición de clientes lastran las perspectivas de beneficios

Los ingresos del tercer trimestre superaron las expectativas, ¿pero cómo evolucionaron los beneficios?

En el tercer trimestre de 2026, MetaX registró ingresos de 1,5 mil millones de yuanes, un 97% más que en el trimestre anterior y un 367% más interanual, superiores en un 28% y un 39% a la previsión de Morgan Stanley y al consenso del mercado, respectivamente. La empresa atribuyó el crecimiento al aumento significativo de los envíos de GPU; el banco considera que la subida del precio del C600 también respaldó el precio de venta medio.
El margen bruto del mismo periodo fue del 53,0%, inferior al 54,1% previsto por el banco. Aunque aumentaron los precios y el volumen de envíos, el margen bruto no se amplió de forma apreciable, lo que, a juicio del banco, refleja la presión de los costes de memoria y otros componentes. El beneficio operativo trimestral fue de 359 millones de yuanes y el beneficio neto, de 27 millones de yuanes.
En consecuencia, Morgan Stanley elevó su previsión de ingresos para 2026 en un 8% y su previsión de beneficio por acción de 0.07 yuanes a 0.86 yuanes.

Morgan Stanley considera que los proyectos relacionados con el Gobierno y los distribuidores siguen siendo las principales fuentes de demanda, mientras que la contribución de los principales proveedores de servicios en la nube es limitada. Por ello, el fuerte crecimiento de los ingresos es un indicador poco fiable de la demanda de los grandes clientes de la nube.
La investigación sectorial del banco indica que JD.com encargó aproximadamente 20 mil chips C600A, pero este considera que no basta para demostrar que los grandes proveedores de servicios en la nube hayan adoptado ampliamente los productos de MetaX.
La calidad de los clientes también influye en la evaluación del cobro: en los primeros nueve meses de 2026, la empresa contabilizó pérdidas por créditos incobrables de 38 millones de yuanes, mientras que las cuentas por cobrar aumentaron de 730 millones de yuanes a finales de 2025 a 1,42 mil millones de yuanes. El modelo de Morgan Stanley prevé flujos de caja operativos negativos de 1,21 mil millones de yuanes y 740 millones de yuanes en 2026 y 2027, respectivamente.

La investigación de Morgan Stanley sobre la cadena de suministro indica que el precio de la HBM3e de 36 GB subió desde un precio de fábrica de entre aproximadamente 500 y 600 dólares hasta más de 4000 dólares en el mercado gris. Aunque la empresa elevó el precio de venta del C600, el banco considera que su limitada escala entre los principales proveedores de servicios en la nube dificulta que absorba por completo el aumento de los costes de memoria.
El banco redujo sus previsiones de margen bruto para 2027 y 2028 del 51,4% y 50,8% al 50,3% y 48,2%, respectivamente. La inversión continua en el C700 y en software también limita la dilución de gastos, lo que afecta especialmente al margen operativo de 2028.
Al tiempo que mantuvo prácticamente sin cambios su previsión de ingresos para 2027 y redujo en un 3% la de 2028, el banco recortó sus previsiones de beneficio por acción para ambos años en un 21% y un 23%, respectivamente.

La investigación de Morgan Stanley indica que MetaX ha asegurado capacidad de producción en el extranjero para 2027, lo que reduce los riesgos de suministro a corto plazo. Sin embargo, la dirección prevé introducir el C700 entre los clientes en el tercer trimestre de 2027 y enviarlo en el cuarto; el banco considera que la contribución del nuevo producto será limitada ese año, que la empresa seguirá dependiendo del C600 durante la mayor parte del periodo y que podría perder la oportunidad mientras los grandes proveedores de servicios en la nube aceleran el despliegue de chips de IA de producción nacional.
El banco rebajó la recomendación de mantener a infraponderar, redujo el precio objetivo de 700 yuanes a 380 yuanes y rebajó la hipótesis de crecimiento a medio plazo de su modelo de valoración del 18% al 16%. Según sus cálculos, el precio de la acción utilizado en el informe equivale a ratios precio/ventas previstos de unas 41 y 29 veces para 2026 y 2027, respectivamente; las perspectivas de penetración entre clientes, transición de productos y márgenes llevan al banco a considerar elevada la valoración.