Goldman Sachs: la oferta de las aerolíneas chinas sigue ajustada, pero el alto coste del combustible lastra los beneficios durante más tiempo

¿Por qué persistirá la presión del combustible de aviación si baja el crudo?

Goldman Sachs prevé que el precio medio del crudo Brent baje de 95 dólares por barril en el cuarto trimestre de 2026 a 80 dólares en 2027 y 75 dólares en 2028; sin embargo, la ajustada capacidad de refino fuera de China, las paradas de refinerías y las bajas existencias de productos refinados seguirán respaldando la prima del combustible de aviación frente al crudo.
El banco elevó sus previsiones del precio del combustible de aviación de Singapur para 2026–2028 a 144, 120 y 100 dólares por barril, respectivamente, desde 137, 99 y 90 dólares; en consecuencia, elevó sus previsiones de costes de combustible de las aerolíneas para esos años una media de 9%, 18% y 6%, respectivamente.
Goldman Sachs calcula que las aerolíneas chinas tendrían que subir las tarifas 18% para trasladar por completo el aumento de los costes del combustible de aviación; pero su análisis de sensibilidad indica que cada subida de tarifas de 1% reduciría el tráfico de pasajeros alrededor de 1,5%, por lo que las aerolíneas deben elegir entre asumir costes y conservar pasajeros.

En el tercer trimestre de 2026, los pasajeros-kilómetro de pago de Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines y Spring Airlines crecieron entre 5% y 11% interanual, pero el aumento de los costes de combustible impulsó el coste total unitario alrededor de 10%–12%, y la subida de las tarifas no bastó para cubrir la carga adicional.
Los resultados netos recurrentes de las cuatro compañías en el trimestre fueron, respectivamente, un beneficio de 63 millones de yuanes, una pérdida de 59 millones de yuanes, una pérdida de 880 millones de yuanes y un beneficio de 791 millones de yuanes; un año antes habían obtenido beneficios de 3,7 mil millones, 3,2 mil millones, 3,5 mil millones y 1,2 mil millones de yuanes, respectivamente.
El tráfico de pasajeros durante la Semana Dorada del Día Nacional creció 1,7% interanual, por debajo del 4% previsto por la Administración de Aviación Civil y DAST, y más lentamente que el 4,5% de la temporada de viajes de verano de 2026. Las tarifas nacionales de clase económica, incluido el recargo por combustible, subieron 9,5% interanual; Goldman Sachs calcula que el incremento del coste del combustible de aviación equivalió a alrededor del 15% de las tarifas, por lo que la subida seguía sin bastar para compensar los costes.

Los retrasos en las entregas de aviones llevan a Goldman Sachs a prever que la capacidad de asientos disponibles del sector crezca 2,4% y 2,2% interanual en 2026 y 2027, respectivamente, por debajo de sus previsiones de crecimiento del tráfico de pasajeros de 2,5% y 2,8%; estas últimas ya incorporan el efecto de la subida de tarifas sobre la demanda. Por ello, el banco considera que la demanda del sector seguirá superando ligeramente la oferta.
Pero la renovación más lenta de las flotas también supone mayores gastos de mantenimiento. Goldman Sachs prevé que la edad media de las flotas de las tres principales aerolíneas suba de 9.3 años en 2025 a 10.3 años en 2028; la de Air China subiría de 10.4 a 11.5 años en el mismo periodo, y sus gastos de mantenimiento ya representan entre 8% y 9% de los ingresos.
Los altos costes del combustible de aviación también podrían debilitar el flujo de caja operativo, mientras que la compra de aviones y la renovación de las flotas siguen requiriendo fondos. Goldman Sachs prevé que el ratio de endeudamiento neto de las tres principales aerolíneas repunte hasta alrededor de 500% en 2026–2027; si el flujo de caja y los balances se deterioran más de lo previsto, la financiación podría diluir el capital.

Goldman Sachs prevé que cada una de las tres principales aerolíneas registre pérdidas netas de 7,2 mil millones–9,9 mil millones de yuanes en 2026 y de 700 millones–2,5 mil millones de yuanes en 2027. La opinión del banco para 2027 es más pesimista que el consenso del mercado: el consenso de Visible Alpha al 20 de octubre de 2026 preveía que las tres compañías obtuvieran beneficios ese año.
Aunque Goldman Sachs prevé que el precio del combustible de aviación baje a 100 dólares por barril en 2028, ha reducido sus previsiones de beneficios para las tres principales aerolíneas ese año entre 40% y 46% respecto a las anteriores. Las previsiones podrían mejorar si el precio del combustible de aviación baja más rápido.
Goldman Sachs rebajó a vender la recomendación de las acciones A y H de Air China y China Southern Airlines y a neutral la de las acciones A y H de China Eastern Airlines; también mantuvo la recomendación de comprar para Spring Airlines.

A partir de los datos de asientos de OAG, Goldman Sachs estima que en octubre de 2026 las tres principales aerolíneas trasladaron entre 44% y 46% de sus costes de combustible, frente a 71% en el caso de Spring Airlines. Desde el estallido del conflicto en Irán, se prevé que los recargos nacionales por combustible cubran alrededor de la mitad del incremento de los costes de combustible de las tres principales aerolíneas, frente a 83% en Spring Airlines.
Spring Airlines también controla relativamente bien los costes ajenos al combustible: el coste unitario no relacionado con el combustible bajó alrededor de 3% interanual en el tercer trimestre de 2026. No obstante, Goldman Sachs redujo su previsión de beneficio neto ajustado para 2027 de 3,1 mil millones de yuanes a 2,3 mil millones de yuanes, entre otros factores por el aumento del coste del combustible de aviación.
Entre las tres principales aerolíneas, Goldman Sachs considera que China Eastern Airlines tiene una mayor proporción de negocio internacional y podría beneficiarse de un crecimiento más rápido del tráfico internacional y de tarifas más firmes; China Southern Airlines es más sensible al precio del petróleo, mientras que Air China afronta una mayor carga de mantenimiento de su flota.