Bernstein: Eli Lilly eleva su previsión de ingresos anuales: fuerte demanda de fármacos para adelgazar y arranque más lento del nuevo medicamento oral

¿Cuánto de la sorpresa positiva del tercer trimestre provino de la demanda real?

Los ingresos de Eli Lilly en el tercer trimestre de 2026 fueron de 24,4 mil millones de dólares, un aumento interanual de 39% y unos 1,9 mil millones de dólares por encima del consenso del mercado. Unos 900 millones de dólares procedieron de partidas favorables, incluidos un pago por hito de Jardiance de 410 millones de dólares y ajustes de unos 300 millones de dólares en las estimaciones de reembolsos y descuentos en Estados Unidos; excluidas estas partidas, los ingresos aún superaron el consenso en unos 1 mil millones de dólares.
La compañía elevó su previsión de ingresos para 2026 de entre 85 mil millones y 87 mil millones de dólares a entre 91 mil millones y 92 mil millones de dólares, principalmente por la mayor demanda de medicamentos basados en incretinas en Estados Unidos y los mercados internacionales. Bernstein elevó su previsión de ingresos anuales en 2,45 mil millones de dólares, hasta 92,5 mil millones de dólares.
Se espera que unos 2 mil millones de dólares de ingresos de 2026 no se repitan al año siguiente, principalmente pagos por hitos y ajustes de las estimaciones de reembolsos y descuentos, lo que lastrará el crecimiento de los ingresos declarados en 2027.

Los ingresos combinados de Mounjaro y Zepbound en el tercer trimestre fueron de 16,1 mil millones de dólares, unos 6 mil millones de dólares más que un año antes. El mercado internacional de incretinas creció 53% interanual y la cuota de Eli Lilly subió unos 4 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, hasta 58%; tras consolidar el liderazgo en varios mercados, la siguiente fase de crecimiento dependerá más de la ampliación de la población tratada.
Desde julio, más de 500 mil pacientes han recibido recetas de medicamentos de Eli Lilly para la obesidad mediante el programa Medicare Bridge. Aproximadamente 80% no habían usado antes medicamentos basados en incretinas, frente a entre 60% y 70% aproximadamente al inicio del programa. Sobre esta base, Bernstein considera que el programa está ampliando principalmente el mercado, en lugar de limitarse a trasladar pacientes existentes a un nuevo canal.
La contrapartida son precios más bajos por canal. Eli Lilly prevé que el acceso a través del seguro comercial se mantenga en términos generales estable en 2027, pero el crecimiento más rápido de los canales Medicare, Medicaid y de pago directo reducirá el precio neto medio; la firma considera que el volumen de ventas de nuevos pacientes podría superar el efecto de la reducción de ingresos por receta.

Los ingresos del medicamento oral Foundayo en el tercer trimestre fueron de 184 millones de dólares, por debajo de los 231 millones de dólares del consenso del mercado; los ingresos en Estados Unidos fueron de 124 millones de dólares, por debajo del consenso, mientras que los ingresos en el extranjero de 59 millones de dólares lo superaron. Por ello, Bernstein redujo su previsión anual de ingresos de Foundayo.
Alrededor de 90% de la demanda actual en Estados Unidos procede de pacientes que pagan de su bolsillo. Eli Lilly considera que la indicación para la diabetes puede convertirse en un nuevo pilar de crecimiento, pero prevé que una cobertura de reembolso más amplia tarde entre 12 y 18 meses; también espera que la persistencia del tratamiento oral a largo plazo sea inferior a la de los medicamentos inyectables semanales.
Bernstein prevé que los ingresos de Foundayo fuera de Estados Unidos alcancen 7 mil millones de dólares en 2027; esta estimación depende de que la indicación para la obesidad se lance en la mayoría de los países durante el primer trimestre.

El margen de desempeño operativo no GAAP fue de 54,2% en el tercer trimestre, unos 6 puntos porcentuales más que un año antes. La dirección considera que el nivel actual es en general sostenible si se excluye la volatilidad derivada de los gastos de investigación y desarrollo de proyectos en curso adquiridos, pero la compañía seguirá invirtiendo los ingresos adicionales en I+D, apoyo al lanzamiento y fabricación, en lugar de buscar un margen máximo a corto plazo.
Eli Lilly prevé presentar una solicitud de licencia de producto biológico para retatrutide en la indicación de obesidad en el primer trimestre de 2027; con EloraTZP en desarrollo de fase tres, la clave es si puede mejorar la tolerabilidad manteniendo la eficacia. La compañía planea presentar más proyectos de su cartera en su jornada de innovación del 7 de diciembre.
Bernstein mantuvo su recomendación de «sobreponderar el mercado» y su precio objetivo de 1450 dólares para Eli Lilly.