¿Cuánta presión vendedora queda de los fondos sistemáticos tras la caída tecnológica?

  • JPMorgan estima que el apalancamiento objetivo en acciones de las estrategias con objetivo de volatilidad subió desde alrededor del percentil 65 a principios de octubre hasta un máximo en el percentil 77 la semana pasada, antes de bajar a alrededor del percentil 70 tras las ventas del viernes. El apalancamiento sigue siendo relativamente alto y estas estrategias podrían seguir vendiendo acciones si la volatilidad vuelve a aumentar.
  • El banco estima que los ETF apalancados vendieron exposición a acciones por más de 35 mil millones de dólares antes del cierre del viernes, más de nueve décimas partes relacionadas con tecnología, en el tercer mayor episodio de desapalancamiento del año; los flujos que compraron aprovechando la caída compensaron parte de la demanda de rebalanceo.
  • Las estrategias de seguimiento de tendencia ya han reducido sus posiciones largas en el S&P 500 y el Nasdaq 100 debido a que el impulso a corto plazo se volvió negativo. Los flujos posteriores pueden ir en ambos sentidos: un rebote de los índices podría llevarlas a aumentar de nuevo el apalancamiento, mientras que una caída por debajo de niveles clave podría provocar nuevas reducciones de posiciones.

¿Cómo modifican los tipos de interés y la temática de la IA la operativa sectorial?

  • La regresión de JPMorgan sobre los rendimientos diarios de los ETF durante el año muestra que consumo básico, salud e inmobiliario presentan una correlación negativa con la temática de la IA y suelen utilizarse como fuentes de financiación; los sectores sustitutivos de los bonos, como los servicios públicos, se han visto afectados por el aumento de las rentabilidades. El banco también observó que el sector tecnológico se beneficia relativamente de la subida de los precios de la energía.
  • La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha caído casi 40 puntos básicos desde su máximo de principios de octubre, pero los estrategas de renta fija del banco consideran que se debió principalmente a factores técnicos. Según su marco de valor razonable, la rentabilidad actual está unos 15 puntos básicos por debajo de ese valor, con riesgos a corto plazo ligeramente sesgados al alza.
  • Ante la posibilidad de que los tipos repunten y el sector de la IA supere al mercado, el banco recomienda vender opciones de compra de XLP con vencimiento en diciembre y comprar opciones de compra de SPY. También se basa en que XLP subió 11% en octubre, mientras el S&P 500 cayó 1% en el mismo periodo, y la volatilidad implícita de XLP ha subido hasta cerca de máximos de dos años.
  • El banco también recomienda comprar opciones de venta del ETF de constructoras de viviendas ITB: los tipos hipotecarios estadounidenses están cerca de máximos de tres años y la confianza de las constructoras cayó en octubre a mínimos de 14 años; pese a ello, sus acciones siguen aproximadamente 11% por encima del mínimo de principios de octubre.

¿Por qué podría afectar el ajuste de índices de diciembre a los derivados tecnológicos?

  • JPMorgan espera una elevada rotación en el ajuste anual del Nasdaq 100. Según su escenario base, las nuevas ponderaciones reducirían los dividendos previstos del índice para 2027 en torno a 4% frente a la cartera actual; si Broadcom sube alrededor de 10% respecto al índice antes de la fecha de referencia del 30 de noviembre y activa un límite de ponderación, la caída se ampliaría a alrededor de 5%. La composición final depende de los cambios de capitalización bursátil anteriores a la fecha de referencia.
  • El índice de semiconductores de la Bolsa de Nueva York está recabando opiniones sobre cambios en sus reglas. Si se aprueba la eliminación del límite de ponderación conjunta de 10% para los recibos de depósito estadounidenses (ADR), JPMorgan estima que el peso de los ADR subiría de aproximadamente 9,7% a 22,4%; dado que este grupo de componentes presenta una volatilidad media menor, la volatilidad del índice podría caer unos 1.5 puntos porcentuales tras el ajuste y afectar a la cobertura de opciones de SOXX y ETF apalancados.

¿Qué diferencia muestran los resultados del tercer trimestre y la volatilidad de las opciones?

  • En el momento del informe, alrededor de 56% de los componentes del S&P 500 habían publicado resultados del tercer trimestre. De ellos, 77% superaron las previsiones de beneficios, con una sorpresa media de aproximadamente 2%; las medias correspondientes de los cuatro trimestres anteriores fueron 80% y 8,6%. Las empresas que superaron las previsiones de ingresos representaron 68%, con una sorpresa media de 2,1%, también por debajo de 75% y 2,6% de los cuatro trimestres anteriores.
  • Entre las empresas del Russell 1000 que habían publicado resultados y cuyas opciones tenían una liquidez relativamente buena, la magnitud media del movimiento real de la acción el día de resultados fue de 5,3%, inferior al 6,1% implícito en las opciones al comienzo de la temporada. No obstante, aproximadamente la mitad de las empresas del Russell 1000 aún no habían publicado resultados y representaban alrededor de 44% de la capitalización total del índice.

¿En qué difiere la valoración de la volatilidad de las elecciones legislativas de mitad de mandato?

  • Al cierre del 29 de octubre, las opciones del S&P 500 implicaban un movimiento de alrededor de 0,7% el día de las elecciones de mitad de mandato, inferior al movimiento real medio de aproximadamente 1,1% en los eventos electorales desde 2000. Las ventas del viernes elevaron la volatilidad a corto plazo, pero la volatilidad implícita de las elecciones en sí apenas cambió.
  • JPMorgan recomienda utilizar opciones de compra de First Solar para posicionarse ante el resultado electoral: un reparto de escaños en el Congreso más favorable a los demócratas o un gobierno dividido podrían reducir el riesgo de nuevos recortes a las subvenciones solares. Las posiciones cortas equivalen a 11,4% de las acciones en circulación libre, y la volatilidad implícita de las opciones en torno al resultado electoral es de 4,9%.