Citi: ¿Por qué el margen bruto de TFC superó las expectativas pese a que sus ingresos del tercer trimestre quedaron por debajo?

¿La decepción del tercer trimestre estuvo en los ingresos o en los beneficios?

Los ingresos de TFC en el tercer trimestre de 2026 fueron de 1,923 mil millones de yuanes, un 31% más interanual y un 28% más que en el trimestre anterior, pero quedaron un 34% y un 24% por debajo de la previsión de Citi y del consenso de Bloomberg, respectivamente.
El beneficio neto fue de 879 millones de yuanes, un 55% más interanual, un 16% por debajo de la previsión de Citi y un 11% por encima del consenso de Bloomberg, situándose en el extremo inferior de las expectativas previas de los inversores, de alrededor de 900 millones de yuanes.

El margen bruto del tercer trimestre fue del 65,0%, superior a la previsión de Citi y al consenso de Bloomberg en 15.0 y 15.4 puntos porcentuales, respectivamente. Citi lo atribuyó a la elevada eficiencia y utilización de la capacidad en componentes pasivos, así como a la mejora de la utilización y los rendimientos de producción en componentes activos.
Citi considera que, aunque el suministro de chips EML de 200G mejoró en el tercer trimestre, todavía existe un desfase entre la mejora del suministro y la obtención de producción y el reconocimiento de ingresos. Las existencias al cierre del trimestre aumentaron de 900 millones de yuanes en el segundo trimestre a 1,27 mil millones de yuanes, impulsadas principalmente por el acopio estratégico de chips.

Citi espera que los ingresos tanto de componentes pasivos como activos mejoren en el cuarto trimestre frente al anterior, impulsados por la nueva capacidad para componentes pasivos, la mejora del suministro de chips para motores ópticos y el aumento gradual de los envíos de componentes CPO.
En la cadena de óptica copackaged (CPO), Citi considera que la ventaja de TFC como pionera en unidades de matrices de fibra (FAU), junto con sus rendimientos de producción y eficiencia productiva, ayuda a proteger su margen bruto y su posición en la cadena de suministro.
El banco considera que los componentes pasivos de la empresa están actualmente poco expuestos a los riesgos relacionados con FCC, pero el alcance de FCC podría ampliarse a medida que las arquitecturas relacionadas aumenten de escala y maduren a partir de 2027; CPO también podría canibalizar parcialmente los negocios de 800G y 1.6T de la empresa en 2027.

Citi redujo sus previsiones de ingresos para 2026, 2027 y 2028 en un 22%, un 22% y un 11%, respectivamente, y sus previsiones de beneficio neto en un 19%, un 19% y un 1%, respectivamente. Los motivos son un reconocimiento de ingresos más lento a corto plazo y una hipótesis más conservadora sobre el aumento de la producción de motores ópticos; una hipótesis de margen bruto más alto compensó parte del impacto.
El banco mantuvo su recomendación de compra, pero redujo su precio objetivo de 378 yuanes a 306 yuanes. La valoración sigue aplicando un múltiplo de 39.5 veces el beneficio por acción previsto actualizado para 2027, correspondiente a la relación precio-beneficio media de los últimos tres años.