Bernstein: La prensa afirma que CVS planea escindir las farmacias minoristas; la mejora de la valoración sigue dependiendo de los márgenes del PBM

¿Cuál es el plan de división del que informa la prensa?

Según The Wall Street Journal y Reuters, CVS se prepara para dividirse en dos empresas cotizadas independientes: escindiría el negocio de farmacias minoristas, mientras que los seguros y servicios sanitarios permanecerían en la otra empresa. El plan sigue en fase de discusión.
Según el esquema publicado, la empresa de seguros y gestión de prestaciones farmacéuticas (PBM) incluiría Aetna, Caremark PBM y su farmacia de medicamentos especializados, Oak Street Health y Signify Health. Los PBM se sitúan principalmente entre los servicios de seguros y los farmacéuticos.
La empresa de farmacias minoristas incluiría principalmente unas 9000 farmacias minoristas, farmacias de venta por correo, Minute Clinic y el asistente de IA para consumidores Health100.

Bernstein considera que la importancia estratégica de las farmacias minoristas es limitada. Separarlas de los activos más atractivos de seguros y farmacias de medicamentos especializados podría permitir una mayor concentración de los negocios y crear oportunidades de valoración.
Sin embargo, la firma considera que existen importantes sinergias entre Caremark y las farmacias minoristas y que la división supondría perder parte de ellas: el modelo actual permite dirigir parte del negocio hacia las farmacias minoristas de CVS y también podría combinar la escala de compra de medicamentos de ambas partes. En cambio, Bernstein ve menos ventajas en mantener Aetna junto con las farmacias minoristas.

Bernstein considera que la división no resolvería las preocupaciones inmediatas sobre el PBM que actualmente presionan la cotización de CVS. La firma estima que la reforma de las políticas del PBM está prácticamente concluida y que los márgenes caerán a un nivel más bajo pero estable, por lo que apoya mantener el PBM junto con Aetna.
No obstante, Bernstein prevé que solo cuando el mercado crea que los márgenes del PBM pueden estabilizarse será más probable que los inversores asignen un múltiplo de valoración más alto al conjunto de seguros, PBM y farmacias de medicamentos especializados.
La firma mantuvo su recomendación de «superar al mercado» y su precio objetivo de 112 dólares para CVS; frente al cierre de 91.41 dólares del 3 de noviembre de 2026, el objetivo implica un potencial de subida de aproximadamente 23%.

Bernstein considera que el plan que estudia CVS no aborda dos tipos de integración vertical que, en su opinión, tienen más probabilidades de convertirse en foco de divisiones o políticas: separar del PBM los negocios de dispensación, como las farmacias de medicamentos especializados, y separar a las aseguradoras de los proveedores de servicios sanitarios, como los de atención basada en valor.
La firma cree que CVS podría impulsar a otras empresas diversificadas de servicios sanitarios a evaluar cambios estratégicos. Por ejemplo, UnitedHealth podría estudiar la separación de UHC y Optum, pero Bernstein prevé que la empresa prefiera mantener la situación actual salvo que las exigencias políticas o regulatorias hagan necesaria la división.
Bernstein también considera que Cigna podría llegar a evaluar la escisión de su activo de farmacia de medicamentos especializados si los accionistas no reconocen su valor en la cotización de Cigna o si aumenta la presión regulatoria y política.