J.P. Morgan: El crecimiento de AWS de Amazon se acelera: ¿por qué prevé JPMorgan que el flujo de caja libre pase a ser muy negativo el próximo año?

¿Por qué el crecimiento más rápido de AWS siguió por debajo de lo esperado?

En el tercer trimestre de 2026, los ingresos de AWS crecieron aproximadamente un 39% interanual, frente al 37% del segundo trimestre, su ritmo más rápido en unos cinco años, pero por debajo del 41% previsto por JPMorgan y del 42% aproximado esperado por los inversores institucionales. Anualizando los ingresos del tercer trimestre, AWS alcanzó una escala de 184 mil millones de dólares.
Amazon espera que AWS crezca más de un 40% tanto en 2027 como en 2028, por encima del consenso de mercado del 35% y el 30%, respectivamente; la empresa también considera que los ingresos de AWS podrían alcanzar 1 billón de dólares en los próximos 5 a 10 años.
Los pedidos pendientes de AWS alcanzaron 578 mil millones de dólares al cierre del tercer trimestre, un aumento del 189% interanual y del 17% trimestral. La empresa indicó que la mayor parte de la capacidad ya está vendida hasta bien entrado 2028, aunque conserva parte de la capacidad para operaciones al contado y bajo demanda; JPMorgan considera que esta visibilidad de la demanda respalda las previsiones de crecimiento y los planes de inversión de la compañía.

Los ingresos del negocio de IA de AWS crecieron más de un 100% interanual en el tercer trimestre. A medida que más cargas de trabajo de IA entraron en producción, también aumentó la demanda de los clientes de servicios de computación, almacenamiento y redes, y el crecimiento de los ingresos de computación básica y almacenamiento alcanzó su ritmo más rápido en años.
El margen de AWS se amplió aproximadamente 4 puntos porcentuales hasta el 38,7% en el tercer trimestre, pero JPMorgan prevé que las mejoras posteriores no serán lineales: el aumento de la proporción de ingresos de IA, con márgenes más bajos, y la incorporación gradual de los mayores precios de los componentes a los resultados a través de la depreciación podrían generar presión. El banco prevé que el margen de AWS se sitúe en el futuro cerca del 40%.

Amazon mantuvo su previsión de gasto de capital para 2026 en unos 220 mil millones de dólares, pese a que el gasto del tercer trimestre de 77 mil millones de dólares superó en un 31% el consenso de mercado; JPMorgan considera que el elevado gasto trimestral está relacionado con su calendario. La empresa prevé un aumento considerable de la inversión en 2027.
JPMorgan elevó su previsión de gasto de capital para 2027 de 366 mil millones de dólares a 395 mil millones de dólares, un 77% más que el nivel previsto para 2026, y espera que aumente aún más hasta 476 mil millones de dólares en 2028. El banco prevé un flujo de caja libre de aproximadamente 128 mil millones de dólares negativos en 2027, y que la inversión se apoye principalmente en el flujo de caja operativo, los mercados de deuda y las oportunidades de arrendamiento.
Los retornos son esenciales para respaldar la elevada inversión: Amazon afirma que el plazo de recuperación de la inversión en servidores y equipos de red es inferior a tres años, con una vida útil de cinco a seis años; los centros de datos tienen una vida útil de aproximadamente 30 años y pueden albergar de cinco a seis generaciones de chips.

Los ingresos conjuntos del comercio minorista propio y de terceros crecieron un 2,5% interanual a tipo de cambio constante en el tercer trimestre, por debajo del 15,4% del segundo trimestre, principalmente porque la mayoría de los principales mercados, incluido Estados Unidos, programaron Prime Day en el segundo trimestre. Las unidades vendidas aumentaron, aun así, un 12% en el tercer trimestre.
El crecimiento interanual de los ingresos publicitarios a tipo de cambio constante bajó del 26% en el segundo trimestre al 12% en el tercero; el cambio de fecha de Prime Day supuso un lastre de aproximadamente 8.5 puntos porcentuales. La empresa prevé que el crecimiento publicitario repunte hasta cerca del 20% en el cuarto trimestre, aunque seguirá por debajo del nivel reciente superior al 20%.
Amazon situó su previsión de beneficio operativo del cuarto trimestre entre 28,5 mil millones y 33,5 mil millones de dólares, con un punto medio inferior a las expectativas de los inversores y a la previsión de JPMorgan. El retraso en la capitalización de Project Leo tuvo un impacto de aproximadamente 1 mil millones de dólares; la desaceleración del crecimiento publicitario y el aumento de los costes de combustible y transporte de larga distancia también redujeron las perspectivas. JPMorgan mantuvo su recomendación de sobreponderar y fijó un precio objetivo de 365 dólares para diciembre de 2027.