J.P. Morgan: El nuevo negocio de Ping An Life afronta presión, pero JPMorgan sigue esperando crecimiento de beneficios y dividendos

¿Qué cambió en las ventas de seguros de vida?

En los tres primeros trimestres de 2026, las ventas de seguros de vida medidas por las primas del primer año cayeron un 9% interanual y el margen de beneficio del nuevo negocio bajó 1.2 puntos porcentuales hasta el 24%; ambos factores provocaron una caída interanual del 13% en el valor del nuevo negocio.
JPMorgan redujo su previsión de crecimiento del valor del nuevo negocio para 2026 del 38% al 2% y rebajó sus hipótesis de márgenes de producto para 2027–2028: el entorno actual del mercado, dominado por seguros con participación en beneficios, es menos favorable para la mejora de los márgenes.
El banco sigue previendo que el valor del nuevo negocio crezca un 24% en 2027, basándose en la confianza de la dirección en una recuperación durante el primer semestre, el aumento gradual del número de agentes y la normalización de las ventas por el canal de bancaseguros.

Los seguros de vida aportan aproximadamente dos tercios de los beneficios principales del grupo. La desaceleración de las ventas de nuevas pólizas afecta al saldo del margen de servicio contractual (CSM), una reserva que se reconoce gradualmente como beneficio a medida que se prestan los servicios de seguros en el futuro.
JPMorgan prevé que el saldo del CSM a finales de 2026 y de 2027 crezca un 0,9% y un 3,1% interanual, respectivamente; la fecha en que el CSM añadido por el nuevo negocio supere el importe reconocido en el período se ha retrasado desde finales de 2027, según la previsión anterior, hasta finales de 2028.
Tras ajustar sus previsiones del CSM de seguros de vida, el banco redujo sus estimaciones del beneficio operativo después de impuestos del grupo para 2026–2028 en un 1%, un 2% y un 3%, respectivamente. Tras el ajuste, sigue previendo crecimientos interanuales del 11%, 12% y 12% en los tres años.

El beneficio operativo después de impuestos del grupo fue de 41,71 mil millones de yuanes en el tercer trimestre de 2026, un 8% más interanual. El negocio de seguros de vida y salud creció un 12%, el de seguros patrimoniales registró una pérdida de 4,076 mil millones de yuanes y la gestión de activos obtuvo un beneficio de 10,251 mil millones de yuanes.
JPMorgan considera que una reducción de las pérdidas por deterioro o una mejora de los beneficios de gestión de activos podrían contribuir al crecimiento de los negocios ajenos al seguro de vida; no obstante, las pérdidas por deterioro de la gestión de activos en el primer semestre de 2026 fueron de 7,5 mil millones de yuanes, por encima de los 1,3 mil millones de yuanes del mismo período del año anterior.
La proporción de activos no estandarizados de la cartera de inversión sobre los activos gestionados bajó del 5,5% a finales de 2025 al 5,0% a mediados de 2026; por otro lado, las acciones y los activos no estandarizados seguían representando conjuntamente un 24%, y el banco también señaló la mayor exposición a inversiones en renta variable como una de las causas de la presión sobre la cotización.

A finales de septiembre de 2026, los ratios de suficiencia de solvencia básica de Ping An Life y de su aseguradora patrimonial eran del 138% y del 164%, respectivamente. JPMorgan prevé que los indicadores básicos del grupo y de ambas aseguradoras se mantengan por encima del 100% hasta finales de 2028, por encima del mínimo exigido del 50%.
La sociedad de cartera tenía 81,7 mil millones de yuanes en efectivo a finales de junio de 2026; el banco prevé dividendos por acción de 2.98 yuanes y 3.37 yuanes para 2026 y 2027, respectivamente, equivalentes a rentabilidades previstas por dividendo de las acciones H de aproximadamente el 7% y el 8%.
A la fecha del informe, las acciones H habían caído un 24% en lo que iba de año, mientras que el índice Hang Seng había bajado un 9% en el mismo período. JPMorgan considera que la recuperación del seguro de vida y la reducción del riesgo de deterioro podrían impulsar una recuperación de la valoración. Mantiene su recomendación de sobreponderar las acciones H y A, con precios objetivo para finales de 2027 de 98 dólares de Hong Kong y 91 yuanes, respectivamente; una recuperación de las ventas más débil de lo previsto y el efecto de la volatilidad macroeconómica sobre el capital son las principales limitaciones.