¿Qué ha cambiado en la valoración tras el folleto de Anthropic?

  • Anthropic obtuvo unos ingresos de 11,6 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, con un margen operativo ajustado del 19%. DBS considera que esto refuerza la confianza en que los negocios de modelos pueden ser rentables a partir de cierta escala y cubrir el gasto en capacidad de cómputo.
  • A cierre del tercer trimestre, la retención neta de ingresos rondaba el 900%, lo que indica que el gasto de los clientes existentes crecía rápidamente. La medida de los ingresos procedentes de clientes distintos de los tres principales no es la que utiliza el informe; este revela la proporción de ingresos procedentes de clientes distintos de los cinco principales, que pasó del 64% en el primer trimestre al 79% en el tercero, lo que indica una menor concentración de clientes.
  • El flujo de caja operativo del primer semestre de 2026 fue de 3,93 mil millones dólares, por encima de los gastos de capital de 482 millones dólares; el efectivo y las inversiones a corto plazo sumaban 131,7 mil millones dólares, lo que proporciona un colchón financiero para los gastos futuros.

¿Qué conviene observar en octubre tras la ralentización del crecimiento?

  • Los ingresos de Anthropic crecieron alrededor del 45% intertrimestral en el tercer trimestre, por debajo de más del 140% del segundo trimestre. DBS atribuye la ralentización al fin del auge inicial de adopción de Claude Code, al aumento de la competencia y a un impacto negativo estimado en los ingresos de entre 5% y 7% por el endurecimiento de la prohibición de destilar modelos.
  • DBS considera que los nuevos modelos y la bajada de precios han mejorado la relación calidad-precio, mientras que el uso de tokens en OpenRouter y los indicadores de gasto de Ramp también apuntan a una recuperación del impulso. El folleto deja un espacio reservado para los datos de ingresos recurrentes anuales a 31 de octubre, y DBS prevé que la cifra será más sólida.
  • El banco considera que unos ingresos recurrentes anuales de 80 mil millones de dólares o más a finales de octubre respaldarían la tesis de una recuperación del crecimiento; a finales de julio eran de 65 mil millones dólares, mientras que el mercado espera entre 100 mil millones y 110 mil millones dólares a finales de año.

¿Cómo afectan los resultados de las empresas estadounidenses de servicios en la nube a la IA china?

  • DBS considera que la nueva cartera de pedidos pendientes, el crecimiento de los ingresos en la nube y los márgenes del negocio en la nube son indicadores clave de la monetización de la IA. Si los planes de gasto de capital se mantienen estables y estos indicadores alcanzan o superan las expectativas, podría aumentar la confianza de los inversores en la demanda de capacidad de cómputo y en las perspectivas de beneficios de la cadena del sector.
  • El banco considera que cualquier nuevo aumento del gasto de capital en 2027 necesitaría ir acompañado de una demanda correspondiente para respaldar con mayor fuerza la tesis de inversión. El crecimiento sostenido de la nube y los pedidos también podrían mejorar la visibilidad de ingresos de los proveedores de componentes anteriores de la cadena, como chips, memoria, componentes ópticos y equipos de alimentación eléctrica, y favorecer la recuperación del ánimo en el sector de infraestructura de IA de China.

¿Por qué prefiere DBS a los proveedores de servicios en la nube y mantiene una postura cautelosa sobre las empresas de modelos?

  • DBS considera que las empresas independientes chinas de modelos afrontan competencia de precios en el mercado nacional, un elevado gasto en I+D y un acceso limitado a chips avanzados de IA. La mejora de la relación calidad-precio de los modelos estadounidenses también podría debilitar la ventaja de eficiencia de software de los modelos chinos y sus oportunidades de generar ingresos en el extranjero.
  • El banco prevé que alrededor de diez empresas chinas que desarrollan activamente modelos grandes pasarán por un proceso de consolidación. Prefiere a los grandes proveedores de servicios en la nube con negocios principales rentables, capacidad para sostener la inversión y mejor acceso a capacidad de cómputo.
  • Alibaba es la principal elección de DBS. El banco prevé que sus ingresos en la nube en el trimestre que termina en septiembre de 2026 crezcan más del 50% interanual, frente al 45% del trimestre terminado en junio; se espera que el margen EBITA ajustado suba al 12,5%, por encima del 11,6% del trimestre anterior, lo que refleja que la mayor demanda se está convirtiendo gradualmente en beneficios.