Bernstein: Los ingresos de Wuliangye caen otro 38% en el tercer trimestre y la reducción de inventarios en el canal sigue siendo lenta

¿Por qué la baja base de comparación no mejoró los resultados?

Los ingresos totales de Wuliangye en el tercer trimestre de 2026 fueron de 4,442 mil millones de yuanes, una caída interanual del 37,7%; Bernstein señaló que el mercado esperaba anteriormente un crecimiento de un dígito en la parte media o alta del rango. La empresa había reformulado previamente a la baja y de manera considerable los resultados del mismo periodo del año anterior, por lo que la caída se produjo sobre una base de comparación ya muy baja.
La caída de los beneficios fue mayor: el beneficio neto del tercer trimestre fue de 958 millones de yuanes, un descenso interanual del 48,3%. Calculado sobre los ingresos netos tras deducir el impuesto al consumo y otras partidas, el margen bruto subió del 61,9% al 73,4%, pero los gastos de venta como proporción de los ingresos aumentaron del 21,0% al 38,9% y el margen operativo cayó del 29,0% al 18,9%.

Bernstein concede mayor importancia a los indicadores del balance y del flujo de caja: otros pasivos corrientes relacionados con inventarios devueltos por distribuidores y con la reformulación de resultados ascendían a unos 24 mil millones de yuanes, solo un 2% menos en el tercer trimestre respecto al trimestre anterior y un 15% por debajo del máximo, lo que indica avances limitados en la reducción de existencias.
El efectivo recibido por la venta de bienes y la prestación de servicios en el tercer trimestre fue de unos 7,21 mil millones de yuanes, apenas un 0,9% más interanual; el acumulado de los tres primeros trimestres de 2026 seguía cayendo un 57% interanual. Sobre esa base, Bernstein considera que las ventas al consumidor final siguen débiles y que el flujo de caja de los distribuidores y los márgenes del canal podrían sufrir más presión.
Las consultas en el canal muestran que el precio mayorista de Wuliangye estándar ha comenzado a recuperarse, pero Bernstein considera que los inventarios deben reducirse aún más para que los márgenes del canal se recuperen plenamente.

Ante los resultados del tercer trimestre inferiores a lo esperado, Bernstein rebajó sus previsiones de beneficio por acción para 2026–2028 en un 6%, un 7% y un 8%, respectivamente; mantuvo el múltiplo objetivo de precio sobre beneficios en 16 veces, redujo el precio objetivo de 58 a 56 yuanes y mantuvo la recomendación de rendimiento inferior al mercado.
El precio objetivo de la entidad implica un potencial de caída de aproximadamente un 26% respecto al cierre de 75.38 yuanes del 27 de octubre de 2026. Bernstein considera que la cotización podría recibir apoyo al alza si la reducción de inventarios del canal es significativamente más rápida de lo previsto o si una mejora de la confianza del consumidor impulsa la demanda de baijiu de alta gama.

En mayo, la empresa propuso recomprar acciones por entre 8 mil millones y 10 mil millones de yuanes; el informe señala que ya ha recomprado 1,2 mil millones de yuanes. Según el punto medio del plan, aún tendría que recomprar unos 7,8 mil millones de yuanes en los próximos aproximadamente 6 meses, equivalentes a unas 103 millones acciones, o alrededor del 3% del total de acciones en circulación.
El grupo controlador también propuso aumentar su participación en la empresa cotizada mediante la compra de acciones por entre 3 mil millones y 5 mil millones de yuanes entre mayo y noviembre del mismo año. Bernstein considera que las recompras y el aumento de la participación podrían sostener temporalmente la cotización.