¿Qué presión han sufrido recientemente los fondos de crédito?

  • Hasta el 28 de octubre, los 20 mayores fondos y ETF de crédito corporativo en dólares con grado de inversión registraron una rentabilidad total media de 1,5% durante el último mes, beneficiándose en gran medida de la caída de los tipos de interés desde el 5 de octubre; los fondos comparables de alto rendimiento obtuvieron una rentabilidad media de 0,6% y se beneficiaron menos.
  • Si se observan por separado los 20 mayores fondos de gestión activa, los grupos de grado de inversión y de alto rendimiento quedaron por debajo de sus respectivos índices de referencia en 0.7 y 0.6 puntos porcentuales durante el último mes. Desde comienzos de año, sus rentabilidades excedentes medias fueron, respectivamente, negativas en 0,2% y positivas en 0,9%; los mayores ingresos por cupones de los bonos de alto rendimiento ayudaron a amortiguar el lastre reciente.
  • Estos fondos representan solo una parte de los tenedores de bonos corporativos, pero Goldman Sachs los utiliza como indicador aproximado para observar el rendimiento en tiempo real.

¿Por qué pueden extenderse a otros bonos las presiones de financiación de la IA?

  • Goldman Sachs señala que las preocupaciones por la financiación de la IA, unos rendimientos más altos y las tensiones geopolíticas han ampliado los diferenciales de crédito en dólares; fuera del ámbito de la IA, los bonos de menor calificación también se han debilitado en términos relativos. Las correlaciones por pares de los cambios en los diferenciales de crédito en dólares han subido a su nivel más alto desde la escalada de la situación en Irán en el primer trimestre de 2026.
  • El banco considera que, cuando se ve amenazado el suministro de fondos necesario para desarrollar la IA y se afecta a la demanda agregada, el impacto se transmite a la economía y a los mercados de crédito en general, por lo que sigue recomendando mantener coberturas macroeconómicas. Sin embargo, el coste de cobertura ha aumentado: la volatilidad implícita de las opciones sobre índices de crédito en dólares se aproxima a la mediana posterior a la pandemia, mientras que la del crédito en euros se sitúa en el percentil 65.
  • El escenario base de Goldman Sachs sigue previendo que el crecimiento sea suficiente para respaldar los bonos con grado de inversión y a la mayoría de los emisores de alto rendimiento que operan con normalidad, pero los riesgos extremos de caída del crecimiento son mayores que antes y los diferenciales de crédito siguen siendo estrechos según los estándares históricos, por lo que no favorece las compras generalizadas tras las caídas.

¿Qué riesgos prefiere Goldman Sachs en el crédito en dólares?

  • En los bonos con grado de inversión, Goldman Sachs prefiere los de calificación BBB a los de mayor calificación y espera que se reduzca el diferencial entre calificaciones que se ha ampliado recientemente en los sectores ajenos a la IA. Su razonamiento es que los inversores valoran la diversificación sectorial y que el mercado puede absorber con mayor facilidad la oferta de emisiones ajenas a la IA.
  • Los bonos de alto rendimiento requieren un trato diferenciado: el banco espera que los de calificación BB soporten más presión por la oferta de financiación relacionada con la IA y, por ello, prefiere los ingresos por cupones de los bonos B; sin embargo, la divergencia de rendimientos dentro de la categoría B podría aumentar. En cuanto a los bonos CCC, los mayores tipos de interés y costes de insumos, junto con las presiones sobre emisores concretos, dificultan una mejora de las condiciones de refinanciación a corto plazo; Goldman Sachs mantiene una posición infraponderada.
  • Para los inversores que operan entre distintas calificaciones, Goldman Sachs prefiere obtener compensación por diferencial descendiendo en el orden de prelación de cobro en lugar de seguir bajando la calificación crediticia, y considera atractivos los bonos de capital híbrido corporativo y la deuda subordinada de grandes bancos. Esta opinión se basa en su escenario base de crecimiento suficiente para respaldar la economía y acceso continuado de los emisores de alta calidad a los mercados de capitales.
  • La diversificación sectorial también es una herramienta defensiva: los sectores de servicios públicos, financiero y sanitario／farmacéutico con grado de inversión, así como los bonos energéticos de alto rendimiento, presentan una correlación menor con los diferenciales relacionados con la IA; estos activos siguen expuestos a sus propios riesgos crediticios.

¿Por qué prefiere Goldman Sachs el crédito en dólares al crédito en euros?

  • El mercado de crédito en euros se ha beneficiado hasta ahora de un menor volumen de emisiones relacionadas con la IA, pero los mayores precios de la energía y los recientes riesgos soberanos y fiscales han contrarrestado esa ventaja y ampliado los diferenciales. Por ello, Goldman Sachs prefiere el crédito en dólares y recomienda que las carteras en euros presten más atención a la defensa y a la diversificación geográfica.
  • Los bonos bancarios europeos han rendido menos que los bonos de empresas no financieras, incluso al excluir a los emisores franceses. Goldman Sachs considera que unos fundamentos bancarios relativamente sólidos ayudan a evitar que los diferenciales de los bonos bancarios sénior vuelvan a los máximos de la crisis de deuda soberana de 2011–2012; el banco infrapondera los bancos franceses, pero es más positivo respecto al conjunto del sector bancario europeo.
  • En los bonos de alto rendimiento en euros, Goldman Sachs prefiere las calificaciones más altas: unos vencimientos de deuda más concentrados podrían hacer que los tipos de interés elevados se traduzcan en presión de refinanciación para los prestatarios muy apalancados, mientras que la compensación por diferencial en los sectores sensibles al crecimiento sigue siendo limitada.