Citi: Los gigantes integrados de petróleo y gas superan las previsiones de beneficios del tercer trimestre en 16% y Citi examina las diferencias de valoración entre pares

¿Por qué los resultados del tercer trimestre superaron en general las previsiones?

Según los cálculos de Citi, los beneficios del tercer trimestre de las petroleras y gasistas integradas superaron en promedio en 16% el consenso del mercado previo a la temporada de resultados, mientras que el flujo de caja operativo antes de las variaciones del capital circulante fue aproximadamente un 14% superior; la comparación se basa en el consenso a 30 de septiembre.
Los márgenes de refino excepcionalmente altos crearon un entorno favorable, mientras que unas mayores tasas de utilización de las instalaciones ayudaron a las empresas a traducirlo en resultados. Citi señaló que ninguna compañía sufrió paradas no programadas importantes durante el trimestre y que ninguna tomó posiciones claramente equivocadas en la negociación de petróleo y gas.
BP fue uno de los principales contribuyentes a la sorpresa positiva en beneficios; el flujo de caja operativo de Repsol superó las expectativas del mercado por un margen especialmente notable, ya que su negocio de refino aprovechó bien las oportunidades de obtener beneficios.

Las condiciones favorables del sector impulsaron la reducción del apalancamiento: la deuda neta cayó casi un 30% frente al trimestre anterior y casi un 40% interanual; el apalancamiento medio bajó de 0.6 veces a finales de 2024 a 0.4 veces. Citi lo calcula dividiendo la deuda neta por el flujo de caja operativo de los últimos 12 meses; la deuda neta incluye instrumentos de capital híbrido, pero excluye los pasivos por arrendamiento.
Aunque Eni, Repsol, Shell y TotalEnergies aumentaron en distinta medida la remuneración al accionista, Citi considera que el sector en su conjunto sigue inclinado a controlar el apalancamiento y conservar margen financiero para las oportunidades que puedan surgir más adelante en el ciclo actual.
Los planes de inversión también son prudentes: solo TotalEnergies ha indicado recientemente que aumentará ligeramente la inversión, mientras que las demás empresas apuntan a un gasto de capital estable o menor. Citi considera que esto contrasta en cierta medida con las perspectivas positivas de las empresas estadounidenses de servicios petroleros para el crecimiento de sus negocios internacionales en 2027.
La evolución del apalancamiento también difiere entre empresas. Eni ha superado a BP como la compañía más apalancada del grupo; Citi prevé que el aumento de las recompras de Eni y la próxima venta del negocio de lubricantes de BP amplíen aún más la diferencia entre ambas en el cuarto trimestre.

Citi afirma que, desde finales de 2024, los múltiplos de valoración de las petroleras y gasistas integradas han subido en conjunto alrededor de un 10%, pero mucho menos que las variaciones de los precios del petróleo y los indicadores de refino durante el mismo periodo; el banco considera que el mercado ha descontado principalmente el impulso de los beneficios.
Los beneficios de BP se han recuperado claramente durante los últimos tres o cuatro trimestres, pero su múltiplo de valoración ha caído un 17% y su descuento de valoración frente a su par europeo Eni ha alcanzado el 40%. Citi considera que, a medida que se estabilice el entorno macroeconómico, el mercado podría mostrarse más dispuesto a prestar atención a estas diferencias de valoración.
En el mercado estadounidense, el descuento de valoración de Chevron frente a ExxonMobil se acerca al 20%. Citi señala que ambas compañías tienen perspectivas de crecimiento y opciones de cartera de activos similares de cara a la década de 2030, por lo que merece atención esta diferencia cercana a su máximo histórico.
Citi también cita a Repsol y Neste como ejemplo: desde julio, mientras los márgenes de craqueo del diésel se estabilizaban, Neste ha registrado un desempeño inferior al de Repsol en 40%; sus múltiplos de valor empresarial sobre flujo de caja ajustado por deuda son de 7 y 3 veces, respectivamente, mientras que alrededor de un 30% del negocio de Repsol es muy comparable al de Neste.