¿Por qué se acelera la expansión de la capacidad de computación y dónde están los cuellos de botella?

  • Los datos del MIIT muestran que China añadió 407 EFLOPS de capacidad de computación para IA (FP16) en el tercer trimestre de 2026, un 37% más que el aumento trimestral medio del primer y segundo trimestre, y un 146% más interanual. Goldman Sachs considera que el aumento de la oferta importada de capacidad de computación avanzada es una de las razones del mayor crecimiento.
  • Los envíos de chips nacionales siguen aumentando gradualmente y aún están sujetos a limitaciones: los ingresos de Cambricon en el tercer trimestre quedaron un 34% por debajo del consenso de Visible Alpha. Goldman Sachs prevé que VNET añadiera 57 MW de capacidad para clientes en el tercer trimestre, en un contexto de restricciones de suministro de chips, prácticamente sin cambios frente al segundo trimestre; GDS añadió 45 MW, también afectada por los menores pedidos del año anterior.
  • Por otra parte, según cálculos extrapolados a partir de las previsiones de la dirección, el capex trimestral medio de Range Intelligent y Guangdong HEC entre el cuarto trimestre de 2026 y el primero de 2027 podría superar 60 mil millones de yuanes, cerca del nivel medio de alrededor de 65 mil millones de yuanes que Goldman Sachs estima para Alibaba y Tencent en el tercer trimestre de 2026, y podría añadir 150–300 MW de nueva capacidad de TI cada trimestre.

¿Por qué diverge la rentabilidad entre los distintos modelos de negocio?

  • El marco de rentabilidad de Goldman Sachs indica que el modelo tradicional, que ofrece principalmente instalaciones de centros de datos con suministro eléctrico, genera una rentabilidad sobre el capital invertido de alrededor del 5% según el beneficio operativo después de impuestos. Un centro de datos de IA integrado con contratos a largo plazo de servicios de computación GPU puede generar una rentabilidad superior al 15%, siempre que pueda obtener capacidad de computación avanzada a un coste atractivo. La entidad considera que la monetización sigue siendo el principal reto para las arquitecturas de computación nacionales.
  • Los resultados de Range Intelligent en el tercer trimestre quedaron por debajo de las expectativas de Goldman Sachs debido al momento del reconocimiento de las ventas, pero la inversión en computación de IA durante el trimestre fue de unos 8 mil millones de yuanes, cerca de los aproximadamente 10 mil millones de yuanes del conjunto de 2025. Goldman Sachs prevé que invierta otros 40 mil millones de yuanes entre el cuarto trimestre de 2026 y el primero de 2027, y elevó su previsión de ingresos de centros de datos de IA para 2027 a 18,9 mil millones de yuanes.
  • El crecimiento del negocio tradicional se desacelera: Goldman Sachs prevé que los ingresos de IDC de Range en China crezcan un 10% en 2026 y un 5% en 2027, respectivamente. Se espera que la capacidad entregada en 2027 sea de 50 MW, por debajo de los 130 MW de 2026.

¿De dónde procede la financiación de la expansión y qué diferencias hay en los resultados operativos?

  • La recuperación de capital ayuda a respaldar la expansión continua. GDS prevé aportar activos por valor de 4,8 mil millones de yuanes a un REIT de oferta pública; la operación ha sido aprobada por la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma y recomendada a la Comisión Reguladora de Valores de China para su aprobación definitiva. La aportación de activos de 2,3 mil millones de yuanes de VNET a su REIT privado existente ha sido aprobada por la Bolsa de Shanghái. Range prevé completar en el primer trimestre de 2027 la aportación de sus centros de datos A7 y A8, con una capacidad de 78 MW, al REIT de oferta pública existente.
  • Range también anunció nuevas líneas de crédito por 50 mil millones de yuanes y una inversión en capital de 6,8 mil millones de yuanes del Export-Import Bank of China en su filial indirecta de propiedad total. Goldman Sachs considera que el acceso a financiación nacional de bajo coste es una ventaja competitiva para los operadores chinos de centros de datos de IA.
  • El aumento de la inversión no ha eliminado la presión sobre el negocio tradicional. Los ingresos de Sinnet en el tercer trimestre cayeron un 1% interanual, hasta 1,7 mil millones de yuanes, aunque siguieron un 3% por encima de la previsión de Goldman Sachs; el beneficio neto, sin embargo, cayó un 99,5% interanual, hasta 100 mil yuanes. Esto se debió principalmente a la caída interanual de 2.8 puntos porcentuales del margen bruto por la persistente presión sobre los precios, así como a partidas no operativas como los gastos por intereses y las pérdidas por valor razonable.

Las perspectivas de crecimiento se mantienen, ¿por qué se rebajan los precios objetivo?

  • Las acciones de centros de datos de la Gran China cubiertas por Goldman Sachs cayeron una media del 25% en los tres meses anteriores; VNET y GDS bajaron un 58% y un 34%, respectivamente. La entidad atribuyó principalmente la evolución bursátil a las diferencias en el coste del capital derivadas de la ampliación del diferencial de tipos de interés entre China y Estados Unidos, así como a la preocupación del mercado por la rentabilidad del capex en IA y la financiación.
  • Goldman Sachs redujo una media de aproximadamente un 50% los precios objetivo de los ADR estadounidenses que cubre, y alrededor de un 15% los de las acciones A y H, principalmente por aplicar múltiplos de valoración objetivo más bajos. Aun así, la valoración media de las acciones A y H sigue más de un 20% por encima del mínimo de 2023–2024, lo que refleja que el mercado sigue incorporando expectativas optimistas sobre el ciclo alcista de la IA.
  • Las opiniones siguen variando según el valor: Goldman Sachs mantuvo la recomendación de Comprar para Range, GDS y VNET; mantuvo la recomendación Neutral para Athub y SUNeVision, y la de Vender para Sinnet.