J.P. Morgan: los bancos centrales aceleran la compra de oro y la expansión de las minas de cobre de EE. UU. afronta cuellos de botella en la fundición

¿Por qué se debilita la demanda física mientras los bancos centrales aceleran sus compras de oro?

Los datos del Consejo Mundial del Oro muestran que los bancos centrales compraron 321 toneladas netas de oro en el tercer trimestre, el ritmo trimestral más rápido desde 2024; las compras acumuladas desde comienzos de año fueron de 675 toneladas, un 6% más que en el mismo período de 2025. Los ETF de oro mundiales aumentaron sus tenencias en 211 toneladas en el tercer trimestre, revirtiendo las salidas del segundo.
El elevado precio del oro también frenó el consumo de joyería: la demanda de joyas de oro cayó un 17% interanual en el tercer trimestre, hasta 313 toneladas, aunque el gasto aumentó ligeramente. La inversión en lingotes y monedas de oro cayó a un mínimo de cuatro años de 268 toneladas.
JPMorgan considera que el precio del oro podría retroceder aún más, hasta 3600–3700 dólares por onza, pero el atractivo del oro y de las acciones mineras auríferas aumenta de cara a 2027. Entre las condiciones que, según su evaluación, marcarían un punto de inflexión figuran un cambio del mercado desde precios de la energía y tasas de interés elevados hacia un entorno recesivo, o un nuevo aumento del apetito por el riesgo.

La producción minera anual de cobre de EE. UU. se ha reducido aproximadamente a la mitad en unos 30 años y actualmente es de 1 millón–1,1 millones toneladas. El apoyo de las políticas ha ampliado la cartera de proyectos a unos 1,3 millones toneladas de capacidad anual, pero JPMorgan prevé que la mayor parte no generará oferta hasta después de 2030.
La fundición es un cuello de botella clave: las dos principales fundiciones de cobre primario de EE. UU. tienen una capacidad nominal conjunta de unas 550 mil toneladas, con una capacidad restante de unas 130 mil toneladas tras aumentar la utilización. Excluidas las perturbaciones de las importaciones impulsadas por los aranceles, el banco prevé que el déficit de cobre refinado de EE. UU. seguirá en torno a 1 millón toneladas a finales de esta década.
Los costos de expansión también superan los niveles mundiales: la intensidad de capital media de los proyectos estadounidenses es de unos 28 mil dólares por tonelada de capacidad anual, frente a unos 24 mil–26 mil dólares a escala mundial. El proyecto Resolution tiene prevista una capacidad anual de unas 600 mil toneladas, casi la mitad de la cartera de proyectos de EE. UU., pero se prevé que sea difícil tomar una decisión final de inversión antes de 2030. El gasto de capital inicial es de unos 20 mil millones de dólares y construir una fundición podría requerir otros más de 5 mil millones de dólares.

La UE entró en la temporada de calefacción 2026–2027 con las reservas más bajas desde 2013, y se prevé que esta semana las temperaturas en muchas zonas de Europa continental estén entre 2 y 5 grados Celsius por debajo de lo normal. Se espera que la generación eléctrica alemana con combustibles fósiles alcance su nivel más alto desde febrero, y Francia también ha reactivado una central de carbón por primera vez en casi un año.
Las noticias diplomáticas impulsaron al crudo Brent a oscilar en una sola jornada entre 101 y 107 dólares por barril, antes de cerrar en 104.35 dólares, sin cambios respecto a la sesión anterior. Irán desmintió posteriormente las noticias positivas sobre un acuerdo entre EE. UU. e Irán.

El equipo de estrategia de divisas de JPMorgan prevé que el dólar podría debilitarse entre un 1% y un 2% si los demócratas logran una victoria contundente; si los republicanos obtienen un resultado inesperadamente favorable y conservan el Senado, el dólar podría fortalecerse moderadamente. El informe considera que un dólar más débil favorece teóricamente la demanda de metales y materias primas, pero el mercado también está atento a los posibles cambios en la regulación de la IA derivados de una victoria contundente demócrata.
El oro y el cobre han mostrado una elevada correlación con la evolución del apetito por el riesgo durante los dos últimos años, por lo que el informe considera que los metales también podrían verse arrastrados a la baja si se produce una liquidación en los mercados. Históricamente, durante los últimos 30 años, el sector de materiales subió una media del 13% en los seis meses posteriores a las elecciones de medio mandato de EE. UU.; el desempeño del sector energético fue más dispar en los distintos períodos observados.

Entre los 55 fondos nacionales australianos que sigue JPMorgan, la infraponderación media del sector de materiales se amplió de 137 puntos básicos en agosto a 169 puntos básicos en septiembre; la proporción de fondos que sobreponderan el sector cayó del 54% al 50%, por debajo de la media a largo plazo del 56%.
Tras visitar el proyecto Eneabba de Iluka, los analistas de JPMorgan valoran más favorablemente la calidad del activo a largo plazo. La construcción estaba completada en un 65% a finales de septiembre, y el objetivo sigue siendo introducir la primera carga de material a mediados de 2027; el aumento gradual de la producción durante los dos años posteriores y las conexiones de tuberías y eléctricas son los principales riesgos.
El margen financiero también es limitado: los analistas calculan que, en el escenario intermedio, solo quedan unos 32 millones de dólares australianos disponibles del préstamo sin recurso, tras lo cual podría ser necesario utilizar la línea para sobrecostos de 150 millones de dólares australianos. Una oportunidad más amplia en tierras raras pesadas también depende de las decisiones finales de inversión en los proyectos de materias primas Wimmera, Northern y VHM.