Nomura: Los ingresos de Victory Giant suben en el tercer trimestre, pero cae el beneficio: Nomura recorta sus previsiones de capacidad y ganancias y mantiene su optimismo sobre la mejora de HDI

¿Por qué cayó el beneficio neto pese al crecimiento de los ingresos del tercer trimestre?

Los ingresos del tercer trimestre de 2026 fueron de 6,831 mil millones de yuanes, un aumento del 34,3% interanual y del 11,8% frente al trimestre anterior; el beneficio neto declarado fue de 527 millones de yuanes, una caída del 52,2% interanual y del 66,4% trimestral, principalmente por las pérdidas de inversión.
Excluido el impacto relacionado, el beneficio neto recurrente fue de 1,28 mil millones de yuanes, un aumento del 16,2% interanual y del 9,99% trimestral, lo que muestra que las ganancias recurrentes seguían creciendo.
El margen bruto del trimestre fue del 34,2%, una caída de 1 punto porcentual interanual, pero una recuperación de aproximadamente 2.1 puntos porcentuales frente al trimestre anterior. Nomura cree que la compañía podría subir los precios de los PCB para compensar parte de la presión de los costes de materiales.

Nomura redujo sus previsiones de ingresos para 2026–2028 entre un 2% y un 3%, reflejando principalmente un aumento gradual de la capacidad de placas de interconexión de alta densidad (HDI) más lento de lo previsto y una mayor competencia por la cuota de compras de un cliente clave de IA.
El aumento gradual de capacidad y el encarecimiento de las materias primas también llevaron al banco a reducir sus previsiones de margen bruto para el mismo periodo en 1.3–2.7 puntos porcentuales y sus previsiones de ganancias entre un 7% y un 10%. Incluso tras los ajustes, las previsiones de ingresos y ganancias de Nomura siguen estando, respectivamente, entre un 5% y un 16% y entre un 8% y un 18% por debajo del consenso de mercado de Wind.

La tecnología HDI puede utilizarse en conmutadores y placas de computación. Además de Nvidia, cliente estratégico actual, Nomura cree que más proveedores de servicios en la nube podrían adoptar HDI en el futuro; la empresa podría beneficiarse gracias a su considerable capacidad y equipamiento existentes y a los años de investigación y desarrollo acumulados.
Nomura prevé que los ingresos de HDI de la compañía crezcan a una tasa anual compuesta del 82% entre 2026 y 2028 y representen el 64% de los ingresos totales en 2028; el mayor valor de venta y los márgenes más altos lo convertirán en un motor principal de beneficios.
La compañía también está ampliando la capacidad de PCB de alto número de capas y HDI con mSAP. Nomura ve potencial en la computación en la nube, los clientes de ASIC y el mercado de módulos ópticos, aunque estas actividades parten actualmente de una base reducida.

La dirección considera que, a partir del cuarto trimestre de 2026, el mayor uso de PCB y la mejora de sus especificaciones para GPU y ASIC respaldarán una mayor mejora del margen bruto. Nomura también prevé que la mejora de las plataformas eleve el valor de los PCB, pero la presión de materiales como los laminados revestidos de cobre y de los costes de depreciación persistirá durante los próximos trimestres.
Nomura mantuvo su recomendación de compra y redujo el precio objetivo de las acciones en Hong Kong de 447 a 289 dólares de Hong Kong. El nuevo objetivo se basa en un beneficio por acción previsto de 13.22 yuanes para 2027 y un múltiplo precio-beneficio de 19 veces, frente a las 27 veces anteriores. Según el precio de cierre de 136 dólares de Hong Kong del 29 de octubre de 2026, el objetivo implica un potencial de subida del 112,5%.