J.P. Morgan: La reducción de inventarios de Wuliangye se intensifica y JPMorgan recorta sus previsiones de beneficios y precio objetivo

¿Qué indica la caída del tercer trimestre?

En el tercer trimestre de 2026, las ventas totales de Wuliangye cayeron un 38% interanual hasta 4,44 mil millones de yuanes, una caída mayor que el 13% del segundo trimestre; el beneficio neto descendió un 48% interanual hasta 958 millones de yuanes. El tercer trimestre suele ser una temporada de ventas más fuertes para el baijiu.
El crecimiento interanual de las ventas totales en los tres primeros trimestres fue de 34%, -13% y -38%, respectivamente. JPMorgan considera que los envíos del primer trimestre podrían haber sido excesivos y que la demanda final fue inferior a lo previsto; la empresa está llevando a cabo una depuración más profunda del canal.
Calculado sobre las ventas totales, el margen bruto del tercer trimestre aumentó 8.6 puntos porcentuales interanuales hasta el 77,3%. El banco considera que podrían haber ayudado los cambios en la mezcla de productos y la estabilización de los precios mayoristas y de fábrica. Sin embargo, los gastos de venta aumentaron un 20% interanual hasta 1,5 mil millones de yuanes, lo que podría reflejar más actividades de degustación e incentivos para distribuidores; el margen operativo bajó al 16,2%, claramente por debajo del nivel cercano al 40% anterior a la reducción de inventarios. El flujo de caja operativo apenas se acercó al equilibrio en los tres primeros trimestres.

A finales de octubre, el precio mayorista de Wuliangye se había recuperado hasta unos 750 yuanes desde el mínimo de aproximadamente 730 yuanes registrado a finales de junio. JPMorgan considera que esto muestra ciertos avances en el canal, pero que la recuperación aún se encuentra en una fase inicial.
La encuesta del banco a distribuidores indica que las ventas al consumidor final durante las vacaciones de la Fiesta del Medio Otoño y del Día Nacional podrían haber caído alrededor de un 15% interanual; el débil entorno macroeconómico y el endurecimiento regulatorio en algunas regiones siguen afectando al consumo empresarial.
La situación de los inventarios en el canal sigue sin estar clara. El banco espera que la reducción de inventarios y el mayor apoyo comercial continúen durante los próximos trimestres y considera difícil que las ventas vuelvan a crecer a corto plazo si los precios mayoristas no se recuperan de forma significativa.

JPMorgan recortó sus previsiones de beneficio neto para 2026 y 2027 un 14,2% y un 11,6%, respectivamente, hasta 10,755 mil millones de yuanes y 13,307 mil millones de yuanes. En su modelo, redujo un 14,3% su previsión anterior de volumen de ventas de licores de alta gama para 2026, mientras que mantuvo sin cambios la previsión para los licores de sus otras series.
Según el banco, las ventas totales y el beneficio neto del cuarto trimestre de 2026 caerán aproximadamente un 28% y un 58% interanual, respectivamente. Su previsión de beneficio neto anual es alrededor de un 26% inferior al consenso de Bloomberg de 14,531 mil millones de yuanes.

La empresa se ha comprometido a distribuir dividendos correspondientes a 2026 por al menos 20 mil millones de yuanes, o 5.15 yuanes por acción; según el criterio del informe, la rentabilidad por dividendo supera el 7%. JPMorgan estima que, tras el pago, aún quedarán unos 110 mil millones de yuanes de caja neta, pero la empresa todavía no ha anunciado su política de dividendos para 2027.
La empresa inició en mayo un programa de recompra de entre 8 mil millones y 10 mil millones de yuanes y, hasta finales de septiembre, solo había recomprado 1,2 mil millones de yuanes. El banco considera que la retribución al accionista puede respaldar en cierta medida la valoración, pero no basta para resolver los problemas de visibilidad de los beneficios y de confianza en la información financiera.
JPMorgan mantuvo su recomendación de infraponderar y redujo su precio objetivo para junio de 2027 de 58 a 51 yuanes, principalmente por el recorte de las previsiones de beneficios; la valoración sigue utilizando un múltiplo precio-beneficio previsto para 2027 de 15 veces. El banco también señaló unas ventas durante el Año Nuevo Lunar mejores de lo previsto como factor alcista.