¿Por qué se estrecharon de repente los diferenciales?

  • En octubre, los inversores salieron del mercado primario de financiación estructurada, los diferenciales de emisión de las nuevas operaciones se ampliaron y algunas se aplazaron; al cierre de la semana pasada, los diferenciales se habían estrechado en la mayoría de los sectores del mercado secundario y las curvas de crédito se habían aplanado.
  • El volumen de las listas de venta mediante subasta en el mercado secundario cayó aproximadamente un 75% respecto al periodo anterior. BofA considera que la menor oferta pudo contribuir al estrechamiento de los diferenciales; las operaciones del mercado primario siguen siendo difíciles de colocar.
  • BofA considera atractivos los productos a tipo variable en un entorno de tipos de interés al alza y volátiles, y las carteras diversificadas de préstamos también ofrecen diversificación; sin embargo, unos tipos más altos también reducen el apetito por el riesgo y aumentan la carga de intereses de los prestatarios sin cobertura.

¿Por qué superan al mercado los bonos CLO de alta calificación y qué limita su ventaja?

  • A la fecha del informe, desde comienzos de 2026, la rentabilidad total de los bonos CLO con calificación AAA en Estados Unidos y Europa era del 3,9% y del 2,8%, respectivamente, mientras que la de los bonos corporativos con grado de inversión en ambas regiones rondaba el 1% negativo. BofA prevé que los CLO sigan superando al mercado, en parte porque los activos a tipo variable se ven menos afectados por las fluctuaciones de los tipos fijos.
  • La demanda inversora aporta apoyo: desde comienzos de año, los ETF de CLO estadounidenses han recibido entradas netas de 20 mil millones de dólares, frente a 2,2 mil millones de euros en Europa. La reforma de Solvencia II de la UE entrará en vigor a finales de enero de 2027; BofA prevé que la reducción de los requisitos de capital beneficie principalmente a los bonos AAA y en menor medida a los AA.
  • La competencia también se intensifica. BofA prevé que la emisión de bonos relacionados con la IA alcance 1 billón de dólares el año siguiente, lo que podría desviar demanda; la demanda de CLO AAA afrontará presión si sus diferenciales no ofrecen una compensación adicional.

¿Cómo se transmite la debilidad de los préstamos subyacentes a la deuda subordinada y al capital?

  • Entre los bonos CLO europeos con calificación B, aproximadamente el 26% tiene una cobertura por valor de mercado inferior al 100%, frente a solo el 5% a comienzos de año. Este indicador mide la cobertura de los bonos por los activos valorados a precios actuales de mercado; una cobertura insuficiente significa que la caída de los precios ha erosionado la protección, aunque algunos préstamos aún podrían reembolsarse finalmente a la par.
  • En los CLO europeos que están en periodo de reinversión, la mediana de las distribuciones de efectivo al capital cayó en octubre al 2,4%, por debajo del 2,6% del trimestre anterior y en su mínimo histórico para el mercado europeo de CLO 2.0. La revisión masiva de los precios de los préstamos anterior redujo los diferenciales de los activos; la reciente debilidad del mercado de préstamos ha paralizado prácticamente esas revisiones, aliviando algo la presión.
  • La caída de los precios de los préstamos también reduce el valor liquidativo: la mediana del valor liquidativo del capital de los CLO europeos cayó al 15%, 26 puntos porcentuales menos que a comienzos de año, y casi una cuarta parte de las operaciones presenta un valor liquidativo del capital negativo. BofA considera que los titulares del capital podrían tener que aportar fondos considerables para reiniciar algunas operaciones.
  • BofA prefiere los bonos europeos con calificación B de mayor calidad y evita las carteras con baja cobertura por valor de mercado o una elevada proporción de préstamos a bajo precio o con calificación CCC.

¿Qué diferencias presentan los préstamos para vivienda y los inmobiliarios comerciales del Reino Unido?

  • La demanda de vivienda en el Reino Unido se debilita: el tipo de las nuevas hipotecas a dos años con una relación préstamo-valor del 75% subió del 3,9% en enero de 2026 al 5,1% en septiembre; las compraventas de vivienda cayeron un 27% en el primer semestre, frente a un aumento del 14% en 2025.
  • BofA considera que la escasa oferta y un programa de apoyo a compradores de primera vivienda que comienza en 2027 ayudan a sostener el mercado, pero los tipos hipotecarios más altos y los ingresos familiares más débiles tienen un efecto mayor. Prevé que los precios de la vivienda a escala nacional aumenten solo un porcentaje bajo de un dígito en 2027.
  • En cambio, mejoró el reembolso de los valores europeos respaldados por hipotecas comerciales: de los 12 préstamos que vencían en 2026, se reembolsaron 9, se prorrogó el vencimiento de 2 por acuerdo y 1 incurrió en impago; los vencimientos de cada uno de los años 2027 y 2028 suman menos de 1 mil millones de euros, pero ascienden a 8,1 mil millones de euros en 2030.